信貸條件並不寬鬆——1月金融數據點評

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作者：張文朗 黃文靜

要點

貸款爆發，顯示監管一改去年嚴控規模的取向，反而更青睞正規貸款。去年為騰額度而受壓縮的票據和非銀金融貸基本貢獻了今年較去年超增的全部。而城投受規範、製造業信貸投放總體謹慎，企業短期和中長期貸款條件仍偏緊。銀行向零售轉型，短期消費貸重回高增，按揭依然偏緊。而社融弱於去年，顯示非標受限，總體信用仍緊。

春節錯位，居民存款低增，企業存款多增。去年底高基數拖累M2的短暫影響消退，M2反彈，但總體信貸條件偏緊，M2弱勢持續。

控制宏觀槓桿、以及非標轉標的背景下，今年總體信用偏緊與結構上表內貸款更受青睞的基調或持續。

貸款爆發，顯示未受限制、反受青睞

1月新增貸款超預期大增2.9萬億，遠超17年的2萬億和16年的2.5萬億，顯示監管和金融機構一改去年首月嚴控規模的取向，反而更青睞符合穿透監管、相對正規的貸款投放。

1）去年票據（新增347億）和非銀金融貸款（新增1862億）為騰額度而受壓縮，今年分別較去年多增4870億與4661億，基本貢獻了貸款較去年超增（9000億）的全部。

2）城投融資受規範，製造業信貸投放總體偏謹慎，非金融公司短期與中長期貸款較去年同期少增2500億，企業的貸款條件弱於去年。

3）非標承壓，對公貸款整體收緊，銀行向零售轉型，短期消費貸一改年末的低迷，重回高增（3100億），是去年同期的兩倍。按揭額度釋放，環比增多，但依然偏緊，低於去年同期。

社融弱於去年，顯示非標受限，總體信用仍緊

2017年首月社融大爆發（3.7萬億），顯示信貸需求和放貸意願較高，管住了表內，管不住表外。今年儘管社融中貸款較去年高增3800億，但經歷了 「三三四十」、資管新規等嚴監管，表外非標（委託貸款、表外票據、甚至信託貸款）較去年少增1.1萬億。而與去年同期相比，債市融資多增，股市融資偏弱，外幣貸款相當。總體社融3.06萬億，較去年同期少增6400億。

春節錯位，居民存款低增，企業存款多增

去年春節在1月底，節前企業發放工資獎金，非金融公司和非銀金融機構存款大降，但居民存款大增，而今年春節在2月中，加上企業貸款擴張創造存款，非金融公司和非銀金融機構存款較去年多增3.2萬億，但居民存款較去年少增2.2萬億。

短暫因素消退，M2反彈，但弱勢持續

17年末貸款與非標大幅不及16年末，拖累M2同比大幅下滑0.9個百分點至8.2%。但並非17年底貸款弱（與2013-15年同期均值相當），而是16年歲末沖貸款導致高基數（16年企業盈利弱，壞賬風險高，對公貸款發放慢、額度剩餘、年末沖貸款訴求強，而17年盈利改善、表外轉表內，對公貸款發放快，年末沖貸動力不大）。該短暫因素消退， M2同比反彈至8.6%。但總體信貸條件偏緊，M2依然偏弱。

我們在前瞻中指出，無論最終監管平滑各月節奏的力量佔上風導致貸款低於2萬億，或是銀行年初搶項目的衝動佔上風導致信貸高於2.5萬億，都改不了總體信用緊與結構上表內貸款更受青睞的趨勢。控制宏觀槓桿的背景下，融資條件收緊，實體信貸總體偏緊，但不會失速。而非標轉標，表外轉表內，相對正規的貸款符合穿透監管的方向，將繼續保持較快增長。