深度解析註冊制會如何影響A股！

什麼是註冊制

註冊制 是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開， 製成法律文件，送交主管機構審查， 主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。其最重要的特徵是：在註冊制下證券發行審核機構只對註冊文件進行形式審查， 不進行實質判斷。

註冊制下新股定價的特點是能較好地反映市場中投資者對新股的真實供求關係。在這一制度的詢價過程中，主承銷商的所有報價均被記錄並影響最終的新股定價結果，且承銷商需承擔認購責任。這一制度安排使得註冊制下IPO新股定價結果更加客觀合理。

中國需要註冊制改革

1 提高直接融資比例

當前中國金融結構嚴重滯後於經濟結構轉型升級，未來有望大發展的高端製造業、現代服務業、民營中小企業等都是輕資產、重知識、高技術、高風險的公司，當前以銀行間接融資為

主的金融結構不能有效支持產業升級。

我國間接融資一直佔比過高，主要以銀行貸款為主，這個融資結構失衡的難題，一直無法通過一、二級市場充分解決。在註冊制下企業上市門檻和成本將會更低，資本市場效率也會更高，這將有利於提高企業直接融資規模，尤其是小微企業和新興企業。

美國直接融資佔比平均為89.93%，香港直接融資規模佔比平均為81.51%；而我國直接融資佔比近年來平均僅為14.93%，遠低於成熟金融市場水平，我國直接融資佔比上升空間大。

2 推動經濟轉型

在註冊制背景下，直接融資比率的提高，增加了創新型企業在資本市場融資的可能性，這將暢通VC、PE 的退出通道，使得創新型企業在創業初始階段獲得資金的難度降低，激發創新創業活力。創新型的公司的上市機會增多將會使得經濟向這些代表未來發展的企業和產業靠攏，有利於培育和發展戰略性新興產業，促進經濟轉型。

3 降低企業債務

目前國內的很多企業，尤其是創新型的小企業和製造業，通過間接融資的負債比率已經到達企業能承受的峰值，想要進一步擴張，再融資就有了瓶頸。通過註冊制改革能夠有效地打通直接融資的渠道，降低企業負債率，使中國經濟走出融資難的死胡同。

三 註冊制對於股市的衝擊

1 台灣註冊制改革的影響

台灣自1983年至2005年實行核准制與註冊制并行，到了2006年至今改為單一註冊制，台灣資本市場大幅擴容主要發生在1999年至2004年，當時監管部門大量放開上櫃市場IPO。

註冊制改革前後，台灣市場估值體系發生了較為明顯的改變——估值中樞在1999 至2004 年間完成了系統性的下移。從中也可以看出，監管層如果大幅放鬆IPO，則對市場的估值體系將產生較大的衝擊，而只要控制住發行的數量，市場估值下移並不會太明顯（如1987年到1998年）。

2 中國特色的註冊制改革

在我國以散戶為主體的股票市場上，註冊制逐漸放開是有節奏的。從此前證監會表述來看，先放發行節奏，後放開價格；縮短髮行流程。在當前股票市場，經歷了股災之後，市場情緒逐漸回暖情況之下，註冊制將會以試探、試錯、逐漸展開的節奏進行。而在市場出現極端情況之下，結合資本市場在改革中定位，還將以穩定市場政策為主，畢竟慢牛行情是管理層希望看到的。

3 對A股衝擊影響有限

類比於當年的股權分置改革，投資者開始也是擔憂股市擴容的負面壓力，隨後卻迎來了A股史上最大牛市的誕生，當然這更多受益於當時的宏觀經濟環境，但其改革卻實實在在的改善了上市公司的治理結構以及信息披露的相對透明。

而另一方面來看，一直以來影響A股走勢的並不是IPO的多少，而是市場資金是否充裕，因此只要註冊制發行不要大跨步，對A股衝擊的影響有限。

未來A股有何改變

1 殼價值的大幅下降

上市需要漫長的排隊和繁瑣的審核流程，使得上市資格的稀缺，這也直接導致了我國A 股市場存在著獨特的殼資源價值。當註冊制完全實行之後，殼資源本身會喪失了稀缺性和收益性，尤其是 ST類殼公司大股東的保殼意願將降低，致使保殼難度增大；另一方面，市場上炒作垃圾股和殼資源的投資者也會有所改變。長期而言，殼資源的價值必定會逐步下行，那些垃圾股將面臨著巨大的下跌風險。

2 稀缺性價值的下降

註冊制使得可替代品增加，稀缺性減弱，再疊加中概股的回歸等，市場風格將更偏向於價值，而原來因為稀缺性而被熱炒的個股同樣面臨著不小的風險。

3 新興產業個股的壯大

原有制度中對盈利能力、董事會架構等要求已不能完全衡量和滿足新興產業的發展和擴張，，使得部分優秀的互聯網企業必須通過「走出去」來獲得發展所需要的資金。

新興產業企業代表著未來發展方向，有著廣闊的發展前景，但是往往出去擴張期的投入巨大，利潤指標難以達到上市標準。實行註冊制以後，新經濟類公司成為了新上市公司的主力。

兩類股票大幅受益

1 券商板塊

註冊制實行后，在券商各業務板塊中，投行業務將直接受益於存量項目釋放與增量項目開閘。除此之外，供給面打開后的市場空間擴張也將在中長期內對券商經紀業務與資管業務形成利好。

2 園區、創投類企業及其影子股

對於創投類標的的選擇，重點關注以下幾類：（1）資本規模較大，歷史業績較好，創投業務佔比較高的創投概念股值得關注。如中江地產、魯信創投、海越股份等。（2）參股高新行業、稀缺性資產佔比較高的公司，如中航資本。（3）上海本地的創投企業。建議關注張江高科、市北高新、紫江企業等。

如果您喜歡這篇文章，請您點擊轉發分享給其他人，感謝您支持好股，讓我們做的更好！更多股市資訊，敬請關注我們的微信公眾號：益盟好股（微信號yimenghaogu）。