回調之後港股市場短期出現超賣跡象

2018-02-12
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市場走勢回顧：受美股劇烈波動、A股在金融去槓桿壓力下同樣大幅回調、以及臨近春節投資者承擔風險意願降低等多重因素影響，上周海外中資股市場出現了2015年8月以來最大的單周跌幅，MSCI中國指數下跌10%左右，而恆生國企指數跌幅更是超過12%。板塊方面，年初以來的領漲板塊如房地產、原材料、金融等板塊跌幅最大，而消費、公用事業、IT和電信服務相比較來看則更具防禦性。

市場前景展望：在經歷了開年以來的強勁漲勢和異常高漲的情緒后，投資者對可能的盤整多少都有所預期，但是上周全球股市如此劇烈的波動依然讓大部分投資者感到非常意外。悲觀甚至恐慌情緒蔓延。

但是，與美股和甚至A股市場不同的是，我們認為港股大幅下跌的主要是受外部衝擊所致，而與其自身基本面基本無關，體現在以下幾個方面：1）首先，港股對海外市場較大的敞口使其更受益受外部因素擾動。由於投資者結構和資金面的相似性，港股市場更容易受到海外市場影響，例如港股市場的波動率與VIX指數走勢基本高度一致。2）其次，上周港股的下跌呈現出明顯的獲利了結特徵，即年初至今漲幅較大的行業上周跌幅也最大，這更多體現了投資者在並未考慮基本面因素情況下的恐慌性拋售行為。3）第三，南向資金依然流入。儘管市場出現劇烈調整，上周南下資金依然流出、甚至在周一出現港股通開通以來第三大單日流入額，顯示了投資者對港股基本面依然抱有信心、以及一定程度上的抄底意願。4）第四，盈利依然處於上行區間。盈利並未出現惡化跡象，市場一致盈利預期仍處於上行區間。

誠然，在經歷如此大幅度的波動之後，市場可能需要一段時間來緩解恐慌情緒、消化波動、並調整倉位；同時，隨著春節臨近，投資者風險偏好和南向資金可能趨於疲弱。不過，中期而言，考慮中國穩健的經濟增長勢頭和企業盈利前景，我們認為此次回調更多是市場重估過程中的波折，而並非意味著趨勢的反轉。實際上，此次調整使得港股市場處於更有吸引力的位置，待情緒企穩后或存在更大的反彈空間。

具體來看，1）首先，經歷近期回調之後，港股市場迅速從此前的超買區間進入超賣區間（以14天RSI指標衡量）。2）其次，估值水平進一步回落。此次調整后，原本就不是太貴的估值變得更具吸引力。據FactSet數據顯示，恆生國企指數交易於7.3倍動態市盈率，低於8.7倍的歷史均值；而MSCI中國指數（扣除中概股）交易於10.7倍動態市盈率，也明顯遠低於11.5倍的平均水平。3）第三，盈利已經成為市場表現的唯一驅動力，估值反而拖累。盈利一致預期上調是指數和行業上漲的主要原因，而估值的大幅回調使其已經成為顯著拖累。4）第四，歷史經驗顯示大跌之後市場往往能夠實現正收益。過去5個交易日恆生國企指數下跌超過12%，下跌幅度自2000年以來排第33；數據顯示大跌之後市場平均而言有超過50%的機率實現正收益。5）第五，春節之後存在潛在利好催化劑。實證經驗顯示，春節之後港股市場通常有不錯的表現，主要因為工業生產活動重新恢復，同時兩會期間有望推出一些利好政策，以及南向資金節后的重啟。此外，2017年年報業績披露將於三月中下旬進入高峰期，預計穩健甚至超預期的業績同樣將支撐市場表現。

對於有意願逢低吸納的投資者，我們篩選了近期跌幅較大的高質量個股供投資者參考。我們的篩選標準包括：1）市值大於10億美元，日均交易額超過1000萬美元；2）凈負債比例低於100%；3）過去一周的跌幅超過10%；4）2018年市盈率低於15倍，2018年市凈率低於1.5倍；5）盈利和收入有望實現高速增長，甚至一致預期上調。

投資建議：短期來看，我們認為保守的投資者可以通過防禦性標的對沖潛在市場波動和持續震蕩，積極的投資者可以買入部分已經超賣的高質量個股。中期來看，我們維持2018年策略的觀點，建議投資者關注以下三個主要方向：1）大金融板塊（銀行與保險）：盈利增速改善，估值低於歷史均值和A股，而且直接受益於海外資金的潛在迴流；2）醫療保健與大消費板塊：城鎮化和扶貧政策長期受益標的；3）石油天然氣板塊：表現落後但有望出現反轉、並受益於高位油價。

流動性與市場情緒：儘管市場出現回調，但是上周南向資金繼續流入，周一錄得港股通開通以來第三大單日流入額，雖然上周後期開始出現資金流出。整體來看，日均流入額由上上周的41億港元下降至30億港元。此外，受全球股市震蕩影響，海外資金繼連續7周流入之後上周流出2.2億美元（扣除中國內地和香港基金）。

重點關注事件：1）2月11日公布的1月份中國貨幣和信貸數據；2）美股和海外市場表現；3）上市公司盈利預告。

MSCI中國上周大跌10%。