大白話說估值（2）

咱們繼續說估值的方法。其實昨天說了估值的方法，說了一個最直接的PE來測算企業估值的方法。但是估計還是有很多朋友是一臉懵逼。

估值的方法有很多。歷史上的各個知名的投資大師都有自己獨特的估值方法，不管是巴菲特的老師格雷厄姆「撿煙蒂」的投資策略，側重於市凈率，基本上股價不跌破凈資產就不買。還是巴菲特後期更看好的ROE，也就是核心凈資產收益率，也就是上一張帖子我們講到會計準則里資產=負債+所有者權益，這裡所有者權益的賺錢效應，或者說歸屬股東權益的賺錢效應；還是20世紀最牛逼的基金經理彼得林奇的peg估值法挑選成長股，或者是對於巴菲特中後期影響最大的費雪大師對於公司的挑選和考察規則。這些大師的方法各不相同，說白了就是殺豬殺屁股，各有各的殺法。

各種方法已經有很多朋友說得很太多了，也說得太專業，絕大多數股民朋友其實聽不懂。那我還是簡單告訴大家，其實各種方法最終還是看公司的賺錢能力。說白了就是不管過程怎樣，最終仍然是看凈利潤和凈利潤增長速度。

1、凈利潤就不說了，公司現在到底賺不賺錢，賺多少錢。這是公司的現在。

2、凈利潤增長率考慮的就多了。有些時候就需要考慮到各種因素了市場規模，公司市場份額，公司業務模式潛力，管理層的戰略以及是否坦誠等等。這決定了公司可能的未來。未來能不能繼續的賺更多的錢。

如果考慮到某個公司這兩點，凈利潤很高，凈利潤增長率又能保持持續穩定的增長，那就是一家十分牛b的公司。說白了就是不僅僅現在很掙錢，而且未來能夠越來越掙錢。而且，如果考慮到行業本身的增長潛力，天花板越來越高，市場份額不斷增長，市場蛋糕還能增大的情況，那就更厲害了。當然這些因素僅僅只是附帶，也許他們都是過程，但是最終最重要的還是結果，就是到底能不能掙錢，掙錢能力有多高，能不能增長。

還是舉例子吧。 比如傳統零售行業，當市場已經完全成熟的時候，那麼掙錢是肯定的，但增長一定不會高，從PE的角度一般20倍以下比較正常。

再比如電力行業，水務行業，由於同樣的在市場成熟后，業績的高穩定性，而且增長能力再市場成熟后更多的和經濟發展速度，尤其是第一和第二產業成正相關，所以增長潛力更弱，所以這樣的公司，由於他們未來的賺錢能力不會越來越高，所以估值一般是比較低的。電力行業在10-15倍PE算比較正常，而水務大多數時候在10倍以下才合理。當然，由於這兩個行業的現金流穩定，所以在整體市場經濟狀況不好的情況下，他們的表現反而容易強於其他行業和企業，因為在經濟情況整體不好得時候，持續且穩定的現金流反而顯得更重要，所以李嘉誠跑到歐洲大規模收購電力和水務就是如此。而零售行業由於現金流的原因，也具備同樣的道理。

而比如互聯網行業、IT行業，新能源、無人駕駛、3D列印等等這一系列的高新科技行業，由於人們預期他們可能改變世界，改變未來，未來可能存在著高增長的前景，所以也就存在著較高的估值。尤其是今年的代表人工智慧，人們認為未來總有一天，人工智慧將全面的進入人們生活的方方面面，所以未來一定會有高增長，這就給了人工智慧的公司很高的估值，比如科大訊飛。 但只是預期，而且即使最後實現，也很難說就是這家公司。幾百萬家做IT得企業中才出一家騰訊，幾十萬家做電商的企業中才出了一家阿里巴巴和京東。這就是那個問題，即使這個行業的未來前景確實很好，但你怎麼知道這家企業真的能夠是那家改變世界的唯一。

所以低估值股票和高估值的股票，或者說業績穩定的企業和高增長的企業，他們的估值邏輯表面上是完全不同。這也就是為何市場存在著這麼多的炒作、概念。今天說這個概念是中國的未來，明天說這個科技這家企業中國必不可少，後天說XXX會成為未來的巨頭，成為全世界的唯一。

總有人想把造鋼鐵的，包裝成造變形金剛的！資本市場總是如此。但是還是那句話最終仍然是看凈利潤和凈利潤增長速度。未來還是未來，這需要基於現實一步一步走過去。

咱們再舉例，比如今年被炒得火熱的茅台。在新華社發文前，我提醒了茅台被高估。理由很簡單，今年茅台大幅上漲，是由於茅台凈利潤增長速度太高了。人們不僅僅認為他現在能掙很多錢，而且認為茅台未來能在保持目前的凈利潤增長速度的情況下掙更多錢。說白了就是把一家業績穩定的公司，當成長股來炒。凈利潤增長率的不同， 估值會完全不同。今年茅台預估凈利潤增長率超過80%，我認為明年不可能繼續保持。當時有朋友詢問，說明年不用80%，再增長25%就夠了。我的回答是，明年茅台如果凈利潤增長率只有25%，那立馬就會跌下來。因為股價的上漲是按照明年繼續維持80%的增長來算的。股價早已經透支了業績，你明年只增長25%，怎麼可能不跌。

很多時候的市場非理性高估都是把一家本應該業績穩定的企業當成長股來炒作。

咱們再用中國互聯網三巨頭BAT中的百度來進行舉例，百度的市值為什麼是BAT中最小的。百度的核心業務仍然是搜索引擎的廣告投放業務，近三年營收仍然保持增長，凈利潤增長率卻開始放緩，具體數據我就不列舉了，大家可以自己去新浪上查。而主要原因我認為是核心業務受到了來自於今日頭條以及移動端搜索引擎360搜索的衝擊。在百度統治了中國的搜索引擎市場多年以後360搜索的份額居然開始悄悄的增長，而百度曾經的大量現金流來源，視頻播放業務上愛奇藝也凈利潤也下滑。

BAT目前的競爭者。百度的核心業務與今日頭條和360競爭，阿里的唯一競爭對手是京東，京東也樂於把自己打造成為阿里的唯一競爭對手，而騰訊的核心業務沒有競爭對手。目前在百度沒有把無人駕駛汽車造出來量產之前。百度的護城河最淺，對於百度大家的印象除了搜索引擎和愛奇藝就沒別的了。所以目前很賺錢，但是賺更多錢的速度開始減緩。未來賺更多錢的預期也開始減弱。估值自然就要更差。

怎麼估值，全看現在和未來的賺錢能力。其他都只是過程。不管過程如何美好，夢想如何高大，資本市場最後的最後只看賺錢能力，最經典的例子比如樂視的隕落。

PS：今天就不分析市場行情了，容我偷偷懶，留到明天空閑了再說。

免責聲明：以上投資建議和分享僅代表個人觀點，不代表任何機構意見，僅供參考，據此操作風險自擔。