撰文｜孔維宏

導讀：

A股本次大跌，主要原因是股權質押，導火索是歐美股市大跌。而本次股市大跌與2015年股災雖然都是槓桿問題，但2015年的股災中配資導致股票被強平，這在操作上進入死結，而當下股權即便爆倉，其本質是股權易主，並不一定需要通過強制賣股票來償還，也可以通過大宗交易來實現。當下金融穩定委員會已成立，統籌層面更高，上周未見救市力量，可見監管層對當下大跌並未有出手行政干預的意願，且當下中國的金融系統性風險已完全不同於2015年，當下的整體金融風險出現概率小。大致的結論是：當下再次出現股災的概率低。

A股會再次發生股災么？

上周A股大跌，上證綜指周跌9.6%，個股哀鴻遍野，市場戲稱為股災5.0，很多股民跌得很慘很受傷，跌去的已經是沉沒成本，更重要的問題在於：當下A股會再次發生股災么？

要回答這個問題，首先要找到此次市場大跌的原因，原因搞清楚了，才有可能判斷會不會再次發生股災。

A股本輪暴跌歸因

關於本次大跌，市場上比較重要的歸因是：股票質押回購式新規以及外圍市場導致。

2018年1月12日，《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》發布，新規將於2018年3月12日起正式實施。新規對股票質押做了更為嚴格的規定，其中規定單隻股票質押比例不得超過50%。

本周，美國股市大跌，中國股市跟隨外圍股市下跌，觸發市場恐慌，股權質押引起連鎖反應。

當下與2015年股災的不同？

2015年的股災，主要原因是由於瘋狂配資引起，配資在市場瘋狂市場中極大地放大槓桿，後來監管收縮導致配資被大量強平。

當下的股市，市場認為主要是由於股權質押所引起的，質押股權爆倉可能面臨著股權的易位。

2015年的股災與當下的股權質押，本質上都是槓桿問題。但兩者有一個極大的不同是，配資爆倉面臨著股票的強平，也即是大量的賣出行為，股權質押爆倉只是股東易位，它也可以通過大宗交易來實現股權處置，未必一定通過賣出股票來解決。因此，當下的市場環境，並不會像2015年那麼兇險，為什麼？這要從當下監管環境，當下的市場系統性風險來分析。

監管環境的不同

2015年的股災，大致可以講主要應對的主體是證監會，後來事態嚴重了，中央才介入。現如今，金融穩定委員會已經成立，更高層面的領導，可以對市場實施更強大的統籌，更好地應對股災。從上周的行情走勢來看，並未見到有救市的影子，監管層只是通過周末發審委之口，告訴市場「本次IPO零過會」，向市場傳遞一點點溫暖，動作非常緩和。因此，可見監管層對當下的市場大跌，並未到了想要介入的地步。

實際上，A股未來的發展趨勢之一，就是國際化，國際化的資本市場，受國際上其它市場的影響也就會變大，因此上周美股的大跌，傳導到各發達經濟體，而A股當然也要在這裡展示一下「國際化」范了。

系統性風險環境不同

當下，中國金融降槓桿已取得較大成效，主要體現在地方債務槓桿率大大降低，影子銀行也逐漸被穿透式監管，企業的股權質押槓桿，本質上是一些企業的行為，主要還是企業自身的經營風險。這些風險的引發，可能會引發局部風險，但要形成系統性風險，可能尚不具備條件。原因在於企業即便股權質押爆倉，它們的資產還有許多是可以處置來償還的，這種分散的資產存量，可以大大抵消系統性風險的存在。

從以上分析，A股本次大跌，主要原因是股權質押，導火索是歐美股市大跌。而本次股市大跌與2015年股災雖然都是槓桿問題，但2015年的股災中配資導致股票被強平，這在操作上進入死結，而當下股權即便爆倉，其本質是股權易主，並不一定需要通過強制賣股票來償還，也可以通過大宗交易來實現。當下金融穩定委員會已成立，統籌層面更高，上周未見救市力量，可見監管層對當下大跌並未有出手行政干預的意願，且當下中國的金融系統性風險已完全不同於2015年，當下的整體金融風險出現概率小。大致的結論是：當下再次出現股災的概率低。

未來怎麼辦？

既然當下再次出現股災的概率低，而且A股的生態已經變成了價值投資為主，那麼趁大跌抄底績優股，應該是理性投資者的很好選擇。而垃圾股，繼續遠離，不在它們身上有任何幻想。