英維克(002837.SZ)：溫控節能設備領頭羊

澄泓研究理念：讓研究變誠實，讓投資變簡單。

澄泓研究·大格局工作室：邱福男（掌門）、大隱於市小灰灰（創始合伙人）、股海萌俠（合伙人、本文主筆）、簡盛老包(合伙人)、綿（專家）、財經塵隱（專家）、Leo（助理）

一、青銅明鏡（基本面簡介）

新春佳節結束，元宵節都過了,只能給朋友們拜個晚的不能再晚的新年了，預祝朋友們新年投資順利，賬戶芝麻開花節節高。新年伊始，大格局工作室的聖鬥士叔叔們又像打了雞血一樣，開始了緊張忙碌的研究生涯，拚命的讀研報、財報資料，只為幫助朋友們在一堆蜂擁而上的次新股中，尋找散落人間的明珠。

這次給朋友們端上來的次新小鮮肉是英維克，創立於2005年，坐落於改革開放的前沿陣地深圳，經過10幾年的埋頭苦幹，終於成功登陸中國資本市場，成為深圳沃土培養的又一名資本新星。公司是專註於機房與設備環境控制技術的國家級高新技術企業，掌握著世界領先的製冷系統核心技術、控制技術、結構設計技術，擁有多項專利。

經過多年積累，形成了數據中心和數據接入站點溫控及節能體系，方案及產品已廣泛應用於中國及海外市場，主要包括三部分業務：戶外機櫃節能設備溫控，機房溫控節能設備和新能源車用空調設備，如圖1所示。通過對設備所處環境的溫度、濕度等指標進行智能化控制，保障設備運轉處於最佳狀態，並達到環保、節能的效果。

圖1：英維克主營產品線

二、白銀洞見（看好邏輯）

（一）溫控設備應用廣泛，發展空間巨大

精密溫控節能設備可廣泛運用於通信、互聯網、智能電網、軌道交通、金融、

雲計算、物聯網、智慧城市等對主設備運行環境有著較高要求的行業。

（1）戶外機櫃溫控節能設備，主要應用在通信設備領域。伴隨技術的發展，通信運營商需要不斷對現有基站進行新建或改造。 2014年和 2015年，凈新增移動通信基站分別為98.8萬個和127.1萬個。 2015年移動通信基站 總數達466.8萬個，其中4G基站凈新增92.2萬個，總數達到177.1萬個。每一個基站均需要按照既定要求，配置相應的精密溫控節能設備，從而極大的拉動了對溫控節能產品的需求。隨著新一代通信技術5G的上馬，新一輪基站建設隨之啟動，成為拉動行業增長的一個潛在爆點。

圖2：通信基站數量不斷攀升

（2）機房溫控節能設備，主要應用於大數據處理器。隨著各行業業務信息化、數據集中化程度的不斷加深，以及互聯網、 智能電網、軌道交通、金融等新興技術應用領域的快速擴張，以大型數據中心為代表的各類機房建設，已成為各行業發展的必然選擇。IT 設備的運算處理速度和存儲需求以及數據流量 呈現爆炸性增長態勢，帶來 IT 設備發熱量的急劇上升，不斷帶動市場對精密溫控節能產品的需求。一台小小的筆記本電腦散熱不好都無法正常工作，何況大型數據處理機房，如果沒有強大的溫度調節設備，還不成為罷工專業戶？2009-2015年國內機房市場規模增長了6倍，年均增長率超過30%，溫控節能設備規模也隨之增加。

圖3：機房溫控節能設備市場規模

（3）新能源汽車空調設備，每台新能源汽車的標配。目前世界各國都在政策支持下大力發展新能源 車，全球新能源車銷售旺盛。 據彭博新能源財經研究， 2015 年全年新能源汽車 銷量同比增長 60%，已達到 46.20 萬輛，到2040 年，其總銷量將達4,100萬輛根據中國汽 車工業協會統計， 2015 年中國新能源汽車產量為 34.05 萬輛，銷量為 33.11 萬輛， 分別同比增長 3.3 倍和 3.4 倍。 根據《中國新能源汽車產業發展報告（ 2016）》 預測，預計 2020 年中國新能源汽車市場規模將達到 145 萬輛。隨著新能源車市場容量快速擴大以及對駕乘舒適性 要求不斷提高，新能源車用空調領域未來將呈較快發展態勢。

綜上，公司產品面向的應用都有廣闊的發展空間，為公司的持續快速發展奠定了基礎。隨著更多行業的應用覆蓋，會為公司發展提供更大動力。

（二）業績增長勢頭良好，新興業務爆發放量

2013-2015年，公司營收分別為2.19億、2.75億、4.2億，凈利潤分別為3332萬、4253萬、6780萬。14、15年公司營收同比分別增長了25.6%和53.1%，同期凈利潤增速分別為27.6%和58.8%，營收增速與利潤增速基本相當。15年公司營收增速較高，主要是機房溫控設備這一塊的收入取得爆發性增長，另外新增的新能源車用空調業務貢獻的一定的收入，還有就是戶外機櫃這一塊保持了不錯的增長。

圖4：英維克歷年營收、利潤及增速

2016 3Q公司實現營收3.7億元，同比增長30%多點，凈利潤5500多萬元，同比增長13%。公司預告全年業績大約7600萬，同比增長15%左右，依然保持穩健增長。

公司通過持續的市場研判拓展及產品技術研發，2015年實現新能源車用空調銷售，並為產品未來銷售快速增長奠定基礎。 2015 年及 2016 年上半年，該類產品分別實現收入 1699萬元及 4201萬元，佔主營業務收入的比重分別為 4.03%及 17.68%。新能源車用空調的推出，不僅豐富了公司產品種類，更好的滿足客戶的需求，也將成為公司新的業績增長點。當前各業務佔比如圖5所示。

圖5：英維克各業務佔比構成

（三）研發實力雄厚，行業地位突出

公司基於對市場需求的深刻理解，以及優秀的研發能力，成功為一大批國內外優質客戶，如阿里巴巴、聯通、華為、中興通訊、比亞迪等提供產品及服務，綜合競爭力處於市場前列。未來，隨著公司的技術實力進一步提升，與該等優質客戶的合作將日趨緊密。

公司始終重視新技術的研發和積累，自創立以來，公司共獲得軟體著作權9 項，專利權68項，其中發明專利8項。2016年12月，公司獲得深圳市人力資源和社會保障局批准，設立深圳市博士后創新實踐基地，標誌著英維克在溫控領域的實力獲得了政府與學界的高度認可。因為研發實力雄厚，行業地位突出，公司致力於行業內技術規範的制定和完善工作，參與了《通信戶外機櫃嵌入式專用空調》、《通信戶外機房用溫控設 備》、《通信機房動力和環境能效要求和評測方法》、《模塊化通信機房技術要求與試驗方法》以及《通信基站用熱管換熱設備技術要求和試驗方法》等行業標準的制定。公司憑藉穩定可靠的產品質量及專業及時的服務，獲得了TUV、 CTI、中國質量認證中心等多家權威認證機構所授予的認證。

三、黃金分割（估值分析）

在給英維克估值前，我們先看一下2011在深交所年上市的對標公司四川依米康。2016 3Q依米康實現營收5.95億元，凈利潤3060萬元，預期全年實現凈利潤5500萬，當前市值58億，對應動態市盈率超過百倍。

目前公司總市值45億左右，流通市值11億多，總股本0.80億股，流通股本0.20億股，按照全年業績計算，動態市盈率接近60倍。從業績上來說，估值相對依米康依然具有絕對優勢，但60倍的市盈率在當前殺估值的大背景下，已經處於高估狀態。以總市值衡量，7600萬左右的利潤對應不到45億的總市值，這與3000萬左右利潤對應30多億總市值的開板新股的估值來看，相對合理。所以當前位置，英維克依然具有一定的安全邊際，可以在當前位置建立首倉。

大格局聖鬥士工作室終極點評：

聖鬥士大叔廢寢忘食的將英維克的資料挖了個遍，發現該股質地還不錯，技術含量頗高，形成了一定的技術壁壘，對應的下游應用也比較廣泛，例如通信網路、智能電網、互聯網、雲計算、新能源汽車等應用領域都需要公司產品。公司同時成為阿里，華為，中興，比亞迪等國內企業巨頭的供應商，還與Vodafone、Ooredoo、SoftBank/Sprint、MTN、Telenor等國際知名通信運營商建立了合作關係，進入了歐洲、北美、日本等眾多發達市場，充分說明了公司的技術實力，提高了公司的品牌美譽度，這也彰顯了公司要將「英維克」打造成世界級品牌的雄心壯志。在估值合理的情況下，騎上這批烈馬，與它一起征服世界，多麼浪漫的場景……

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