剪不斷理還亂：雅士利與蒙牛的緣分

2018年1月2日，雅士利（01230.HK）發布了與蒙牛的加工協議，歐世蒙牛及雅士利（山西）（均為雅士利之附屬公司）與蒙牛乳業（02319）的附屬公司內蒙蒙牛訂立了加工協議。根據協議，歐世蒙牛及雅士利（山西）同意與加工協議的期限內不時向內蒙蒙牛提供全脂奶粉、脫脂奶粉及其他產品的加工服務。

雅士利與蒙牛的緣分開始於2013年，這一年，蒙牛入手了雅士利和施恩兩個奶粉品牌，拉開了我國乳業併購重組的序幕。彼時，雅士利專註於嬰幼兒配方奶粉，增長潛力巨大，施恩則面向高等收入群體，目標用戶明確，兩個品牌一時成了蒙牛的左膀右臂，為其在乳製品市場加碼。

這一年，蒙牛與雅士利的故事沒有那麼簡單，蒙牛先是於8月大手筆收購雅士利，收購資金高達110億港元，三個月後便開始減持，套現16.49億元，或許這是為了保持雅士利的上市地位，或許真真是為了套現...一時間坊間眾說紛紜，但無論過去發生了什麼，且看這次的合作協議，無疑雅士利與蒙牛的緣分還在繼續。

雅士利之近況

雅士利2017年半年報（節選）

來源：香港交易所

在2017上半年，雅士利錄得收入人民幣9.67億元，相比2016年同期同比減少了15.7%；錄得毛利4.48億元，相比2016年同期同比減少了22.9%；母公司股權持有人應占利潤虧損1.22億元，由盈轉虧。更為嚴峻的是，雅士利不僅在2017間上半年愁容滿面，近五年的財務狀況都不容樂觀。

雅士利2012年-20116年間財務概要（節選）

來源：香港交易所

又上圖可見，自2013年之後，雅士利的營業額分別錄得人民幣38.90億、35.54億、27.62億、22.03億元；毛利分別錄得20.80億、18.19億、14.02億、10.37億元。營收與毛利開始下降，最終在2015年，雅士利徹底進入虧損狀態，在2016年，虧損額繼續擴大，經營虧損錄得4.44億元，元氣大傷。而照2017年的上半年財報來看，雅士利在2017年全年的情況很有可能比2016年還要慘淡。

對於2017年上半年的狀況，雅士利對此作出的解釋主要有三點，首先是現代和傳統渠道的加速萎縮削弱了其原有的競爭優勢；其次是雅士利正處於對母嬰及電商渠道銷售模式的轉型之中，新的營銷策略的執行和效果需要時間以及成本費用的投入；第三，雅士利在2017上半年加大了促銷力度以應對激烈的市場競爭；最後，《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》（配方註冊制）也對雅士利帶來了一定的影響。不知道的是，渠道的轉型，究竟能在多達程度上扭轉雅士利的頹勢。

雅士利：何處發力？

實際上，雅士利的問題不僅僅是其一家的面臨的問題，也是國內的中國嬰幼兒品牌如貝因美們，如雅士利們的問題。自2008年的三聚氰胺事件之後，消費者對國產嬰幼兒奶粉的信心大幅下降，多數品牌受到影響，即使漫長的時間過去，曾經發酵的事件，在人們心中留下了陰影。洋奶粉們恰逢其時，開啟了對中國市場的布局。

2009年之後，各大品牌如雀巢、達能、雅培、惠氏紛紛進軍中國市場，一度掀起漲價風潮，迅速佔領了家樂福、大潤發等眾多大型超市的貨架，連代購也一度變得十分火爆。真要說是國產奶粉比不上進口奶粉嗎？恐怕不是這樣，這其中多半是心裡因素作祟，但是整個消費環境的變化卻給了洋品牌們可乘之機。

但是，隨著「最嚴奶粉新政」的嬰幼兒配方乳粉註冊制的落地，給如同群魔亂舞般的洋品牌們套上了枷鎖，也為受到不少委屈的國產品牌打開了新的大門。這是國產奶粉的機會，也是雅士利的機會，目前。蒙牛依舊是雅士利的第一大股東，達能為其第二大股東，雅士利依舊被兩大股東看好，未來究竟能否「一雪前恥」呢？

作者：施琳慧

編輯：徐冰瑩