千山藥機的「危急存亡之秋」

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作者 | 閑彥

編輯 | 湯包子

2017年12月25日，上市公司千山藥機（300216.SZ）發布停牌公告，原因是「劉祥華等8名實際控制人與其他方正在商談轉讓其持有的公司股份事宜，可能導致公司實際控制權變更」。

看來這是出大事了，想溜！

一、財報真相：大跌眼鏡的利潤來源

看多了上市公司，風雲君對於一開口就自稱轉型「大健康」、「大醫療」、「互聯網+」之類概念的公司往往都是一個壞笑——你還「大保健」呢！

你是豬你就能站准風口？你還上天了？風停了你咋辦？

這不，今天就來扒拉一家主營「大健康」產業的公司——千山藥機。

看名字看介紹還以為這是一家醫藥機械公司，但是實際呢？先翻一下2016年的營收：

乍一看還真像是，但是這卻是深深的誤解。

實際上，2016年，公司全自動組合煙花生產線銷售給公司貢獻了30%的收入，約2.2億元，而智能混合捆包生產自動線（主要用於大型農牧場的飼料混合、壓縮和捆包）則貢獻了近18%的收入，約1.4億元。

而這家簽約購買智能捆包生產自動線的公司則是劉老闆的兒子持股25%的中莧生態科技。

結合這兩類業務接近60%的毛利率，與藥用包裝製造行業佔總收入26%的營收和24%的毛利率比起來，絕對算得上是公司收入和利潤來源的中流砥柱了。

而這兩項都被公司放在「製藥機械及其它包裝機械行業」分類中，似乎說出來有那麼點兒害羞。

所以，風雲君（ID：mvlegend）要告誡諸君，讀財報一定要搞清楚虛虛實實，比如下面這段一定可以起到很好的鍛煉效果：

以停牌前股價15.95元/股計算，自2015年年中創出的76.13元/股下跌了近80%，較2016年年底小高潮時的39.39元/股跌去近60%。

在最近這波行情下，韭菜們要想不被套牢真的很難。

但對廣大小散而言，很多人卻是為公司操碎了心，先是有人提議公司搞好水產養殖業，和阿里爸爸手牽手向前走……嗯，這個腦洞比較大，風雲君接不下去……

還有人就沒那麼好脾氣了，把「怒其不爭」的情緒憤然宣洩在紙上。

風雲君只是覺得，每天要耐著性子應對各種有的沒的的提問與建議，這董秘還真不好當。

風雲君隨即梳理了公司自2014年以來發生在董高監身上的股份變動超10,000股的交易明細，讓人感慨的是，劉老闆這股「風蕭蕭兮易水寒」、「雖千萬人吾往矣」的增持熱情，配合眾董監高「用腳投票」——賣賣賣可以，買買買休想！

說好的「一致行動人」，怎麼就這樣呢？

不過劉老闆也沒讓手上的股票閑著。

2017年12月8日，劉老闆向國泰君安證券公司補充質押1,290,000股股份，占公司總股本的0.36%。劉老闆持有公司股票為53,583,500股（占公司總股本的14.83%），共質押了49,808,000股公司股份（占公司總股本的13.78%），質押比例高達93%！

另外，劉老闆肩上的擔子可不輕。

一方面要努力增持，以對外宣示「堅定看好」；另一方面，據2017年半年報顯示，其個人作為擔保方，向上市公司提供的擔保日期到2018年及以後的總擔保金額約為9.35億元。

二、債務危機壓頂，盈利能力堪憂

好端端一家自己創立的上市公司，怎麼日子說不過就不過了呢？

我們透過最基礎的財務分析來看看這家公司的質地。

劉老闆曾經驕傲地宣稱：「我不是一個企業家，而是一個發明家。」此時竟是一語成讖！後半句不敢說不對，但前半句准對。

就像有人評價風雲君是個「很浪漫」的人一樣，那風雲君要生氣，因為很浪漫不一定，但很浪一定對！

放在這兒，企業家誰能把企業干成這樣！

1.經營問題凸顯，盈利能力堪憂

2015年是公司業績的分水嶺，雖然報表上的毛利率始終維持在50%附近，但是營業利潤率卻從23%暴跌至10%，凈利率從23%跌至12%，歸屬於股東的扣非凈利潤更是從19%跌到7%。

2016年因為非經常性損益，主要是收購樂福地相關業績承諾不達標獲得的補償款，凈利率被抬到26%，但是經過我們的測算，除去該影響，實際凈利率已經跌至4%。

看來經營上市出現了巨大的問題。

簡單做一個現金循環周期的測算，2015年整個周期達到了547天，這意味著沉澱在產品上的現金都要由公司先行墊付，造成的流動性壓力可想而知。

這當中存貨周轉天數在2015年飆升到451天後有所好轉，但是應收賬款天數卻從沒停止上升，一路走到2017年3季度的362天，也就是從銷貨到拿到貨款要等一年之久。

通過杜邦分析法，我們發現公司的銷售凈利率和資產周轉率都是處於下滑態勢，只有槓桿率是一路向上。而最終導向的結果就是低到3%的凈資產回報率。

2.債務危機泰山壓頂

大凡持家之人都懂得量入為出的道理，但是千山藥機卻是典型的底子薄卻愛折騰。

緊隨公司盈利下滑的就是償債壓力與日俱增。近年來公司各種募投項目不斷，外延式擴張也從未停歇，還愛跟某些大不著邊的辭彙套近乎，唯獨賺錢能力卻每況愈下，導致公司財務壓力明顯增大。

2011年，公司息稅折舊攤銷前利潤是財務支出的16倍，而到了2016年，只有不到3倍。五年間，給全部投資人每年賺的錢大約翻了3番，同期財務支出翻了21番！

到2017年上半年，利息覆蓋率只有2.3倍，也就意味著約43%的進項要用來還利息，壓力山大。

這不，風雲君就發現這麼一個危險信號。在公司2017年6月公告的《創業板非公開發行股票申請文件反饋意見之回復》中，公司計劃募集的20億元資金中有2億元是用來還債的。具體如下：

這裡的文字部分都寫得相當體面：公司取得銀行《證明》，「同意」提前償還。

雖然沒有公司和銀行間借款協議的公開資料，但是風雲君認為：

第一，對照公司2017年中報披露的借款利率水平，這兩筆借款的利率處於利率區間下端，繼續履約對公司而言自然是有利的；

第二，公司2017年中報披露，一年內到期的長期借款（貸款單位：海南信託及興業銀行長沙支行）及長期應付款總額已經達到2.7億元，較上年同期增長近2億元，所以還款壓力已經相當大。

那這個時候為什麼要「同意」提前還款？據風雲君的推測，很可能是因為千山藥機的財務狀況已經觸發部分借貸合同條款，造成公司「不得不」提前還款。

來源：2017年中報

3.說好的股東回報、投資價值呢？

再來看公司自2011年以來帶給股東的總回報。

六年半時間總共靠經營主業創造了8,200萬元的現金，而同期通過固定資產投資的方式花掉了12億元，歸屬於全體股東的自由現金流為-11億元。

沒能力賺錢，花錢卻大手大腳，風雲君想問問韭菜，它到底哪點兒好了？值得你們拿著微薄的棺材本狗皮膏藥一般非它不買？

如果我們把公司過去所有的投資項目凈花費都算進去，那麼這家公司過去六年半總共消耗掉了投資人近16億元的現金，這包括股權人和債權人。

大家通常會說：找個會賺錢的主不容易，找個會花錢的還難嗎？那風雲君還真要補一句：這家公司其實還真就不會花錢。

至於那些天花亂墜的神預測，風雲君直接跳過，因為實在分不清楚到底劉老闆是在蹭基因的熱點，還是他有蹭熱點的基因呢？

虛虛實實間，看看公司的募投項目表現不就一目了然了嘛。

除了第一個項目，那一連串的「否」似乎就是扇向上市公司的一個個巴掌！如果現實主義的募投都測不準、搞不好，又何必浪費時間去賭魔幻主義的未來呢？講真，不如去賭！

或者打賞給風雲君，讓風雲君去吃頓好的。

再從公司負債率來看，「從來沒有停止前進的步伐」，一路上揚，一騎絕塵。

三、「危急存亡之秋也」

融資無非三條路：自己賺、問人借、出讓股份換。

既然公司自己主營業務疲軟，銀行、信託融資等一干手法也都用盡了，剩下的就只能靠找股東伸手一條道了。

2016年12月21日，公司發布非公開發行A股股票預案，計劃融資20億元，其中13億元用於基因檢測、慢病精準管理，5億元智能穿戴設備，2億元還款。由大股東劉祥華持股90%、配偶陳端華持有剩餘10%的長沙華福康投資將認購不超過50%的股份。

然而火眼金睛如證監會，怎麼可能讓一家財務狀況業已惡化至此的上市公司肆意放飛夢想呢？

於是在2017年3月20日拋出反饋意見通知書，要求公司就十五大重點問題及一項一般問題一一給出說明與解釋，要求30日內向中國證監會行政許可審查部門提交書面回復意見。

證監會你這不是為難人嘛？！

然此誠危急存亡之秋也，自己挖的坑，含著淚也要填完。一直到6月2日終於提交，結果沒「糊弄」過去，又喜迎二次反饋意見通知書。

而這些坑當中，就包含公司2015年以5.6億元現金從大股東劉祥華的胞弟劉華山等25名特定對象手中收購的湖南樂福地100%股權，關注點主要如下：

1.2009年12月，申請人實際控制人劉祥華等人以1,600萬元將樂福地80%股權轉讓給關聯方。後於2015年6月，申請人又以55,619萬元現金向關聯方收購樂福地100%股權。

2.承諾2015-2017年扣非后歸母凈利潤分別不低於3,800萬元、5,000萬元、6,000萬元，2015-2016年樂福地實際扣非后歸母凈利潤分別為3,915.84萬元、441.12萬元，2016年業績承諾完成率僅為8.82%。

苦口婆心解釋了半天，眼瞅著幻想破滅，於是乎就出現了我們一開始看到的場景——該走了。

估計證券發行的大門已經就此給關上了。

還是那句話：留給千山的時間不多了！

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