哪種葯是好葯?一文讀懂醫藥股

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在討論醫藥股之前,先給大家做一道選擇題:

兩家製藥公司:

A公司針對一種疾病研發出了一種特效藥,但此葯並不能藥到病除,需要每周服用,緩解癥狀。

B公司針對另一種類似疾病研發出一種特效藥,只要服用一次,完全治癒,不留後遺症。

你會選擇哪家製藥公司?

好,回到正題。醫藥行業是個暴利行業,在國內外的股市中都是牛股輩出。今天我們就來解讀一下這醫藥行業。

先來感受一下醫藥股的宇宙總龍頭,美國的輝瑞製藥(PFE):

神奇的藍色小藥丸,一粒120

從1982年到2017年,輝瑞共上漲50倍。(什麼樣的股票可以持有30年呢?)

大概數了下,這35年裡至少有70次大幅下跌。真牛股,平均每年暴跌兩次。

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再來看我們大A股的醫藥。按照行業分類,屬於醫藥生物的一共有283支股票。這麼多研究起來不方便,研究一個行業自然要先研究行業里的龍頭,我們先把規模較大的龍頭企業找出來:

2016年收入超過100億的醫藥上市公司,一共22家

一看名單,簡直是全明星陣容。復星醫藥、恆瑞醫藥華東醫藥、雲南白藥等等可都是大名鼎鼎的大牛股。

雲南白藥1993年-2017年股價走勢圖(后復權對數坐標)

華東醫藥2000年-2017年股價走勢圖(后復權對數坐標)

別說輝瑞製藥,北京的房價都比不了這些牛股,雲南白藥上市以來上漲248倍,最近10年也漲了20倍。(漲了200多倍的股票貴不貴呢?)

看一支股票要看10年甚至20年的股價走勢,盯著這個看,能看出啥來?

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都已經漲這麼多了,要說這「馬後炮」有啥用?用處可大了,首先可以幫助我們判斷該股是否還有繼續走牛的基因;其次,可以幫助我們用相似的邏輯找到其他的長期牛股。這比判斷明天哪個股會登龍虎榜要容易多了。

下面,我們以華東醫藥為例,看看醫藥行業有什麼特點:

1、經營業務

根據華東醫藥的資料,其主營構成為:商業和製造業。商業占收入的74%,製造業佔25%。再看利潤,今年半年報顯示,商業利潤7.4億,製造業29.9億。

這麼看來,華東醫藥的主要利潤來自醫藥製造而不是醫藥銷售,雖然醫藥銷售佔了大部分的收入。

原來,賣葯遠不及製藥賺錢。賣葯只是醫藥的零售,毛利率只有7%。而自家生產的葯,毛利高達83%。

那華東醫藥的葫蘆里裝著什麼葯呢?

華東醫藥的產品非常多,最重要的葯就是阿卡波糖,是一種治療糖尿品的葯,2016年銷售額達到15億。醫藥名稱一般都非常專業晦澀,非專業人士和久病成醫者很難分得清。但作為投資者,只要大概知道這些葯是針對什麼疾病的就可以了。

2、成本構成

醫藥的毛利這麼高,是不是利潤就一定很高呢?但要知道,毛利率只是出廠價減去生產成本,之後的銷售成本、管理費用、研發費用都是沒有計入的。所以僅毛利高還不能保證最後的利潤高。

再來看一下利潤表:

華東醫藥收入254億,營業成本192億,佔了大部分費用,減去之後的銷售成本、財務費用等費用,最後利潤14.5億。這樣看來就不算高了,凈利率就只有5.7%了。這和大多數人想象中醫藥行業的暴利似乎不相符,也和華東醫藥的牛股身份不符。

其實,這和華東醫藥的醫藥商業有關。上面也說了,醫藥銷售佔了收入的大頭,而佔了利潤的小頭。所以導致總體凈利潤就不高了。

這就好比說老王自己既賣煎餅也兼職做房產銷售,這個月煎餅賣了1萬塊,賺了3千,房子賣了500萬,賺了1千。於是老王回家在賬上記下:本月收入501萬,利潤4千。

所以說,華東醫藥的利潤表有些「奇怪」。我們可以看一下典型的醫藥股,恆瑞醫藥的財務:

收入111億,凈利潤25.9億,凈利率高達23.3%。其實,如果剔除華東醫藥的「非主營業務」,其本身的利潤率會和恆瑞醫藥是差不多的。

恆瑞醫藥的利潤表就是標準的醫藥股的利潤結構。

首先,營業成本非常低,這和之前說的醫藥製藥成本非常低有關,毛利高達80%以上。

其次,銷售費用很高。恆瑞醫藥的銷售費用佔到收入的40%。也就是說,一千塊錢的葯,銷售費用就要達到400塊。原因大家都懂得,回扣、醫藥代表之類的這裡就不多說了。

3、輕資產

醫藥行業多牛股還和輕資產有關。不像汽車、航空、鋼鐵等重資產行業,輕資產行業在一定利潤的前提下,就能做高凈資產收益率,債務負擔輕,資產升值速度快。這是長期牛股的保障。這也是為什麼重資產行業往往是周期股,因為長期牛不起來。

比如華東醫藥最近10年的凈資產收益率全部超過25%,最高的2015年更是高達40%,而恆瑞醫藥也是類似,基本保持22%左右。這便是高毛利,輕資產帶來的好處。

4、業績穩定性

醫藥行業的公司往往具有較穩定的業績,尤其是已經具備競爭優勢的龍頭企業。因為「葯不能停」嘛,醫藥的產品往往具有重複消費性。比如這華東醫藥的糖尿病葯,一瓶80塊錢只能吃10天。而糖尿病又是慢性病,患者需要常年吃,還治不好。所以未來的經營持續性就有了保障。

這裡就牽扯到一個道德問題:作為醫藥公司的股東,你是希望你的葯能把病治好還是治不好?如果吃一瓶就治好,以後也就沒有錢賺了。

回到本文開始的選擇題:從患者角度考慮,自然是藥到病除的B公司好。但從投資者角度而言,A公司會持續地從葯里賺錢。

道德問題我們就不展開了。但要分清,公司合法賺取利潤和道德無關。

5、中藥vs西藥

中藥和西藥哪個好,這是最近幾年網上爭論很多的話題。而在股市中,西藥好還是中藥好呢?

可以肯定的說,中藥好。不是說中藥療效好,療效好不好和股市無關。股市關心的是利潤和成本。

不管療效好不好,中藥是否科學,中藥的公司相比西藥有一個天然的優勢,就是研發成本更低。中藥有很多都是「祖傳秘方」或者是「地域特產」。恆瑞醫藥需要花費百億的科研經費去研發抗腫瘤葯、抗癌藥,而雲南白藥卻可以依賴地域特產包裝成產品,這大大降低了科研經費。

不僅是中藥,其實許多其他消費品也有類似的「秘方」壟斷性,這樣的公司不需要太努力就可以「躺著賺錢」。事實也證明,這樣的公司的確是牛股輩出。

任何股票都要看估值的高低,估值太高潛在風險就越高。醫藥股的估值也不盡相同。

如上文提到的華東醫藥,市凈率6.06,市盈率28.2;而恆瑞醫藥市凈率13.16,市盈率63。

這麼來看恆瑞醫藥的估值高很多,不過這也和恆瑞醫藥的龍頭地位有關,恆瑞醫藥具有國內醫藥少有的研發投入和研發成果,也更被市場所看好,所以估值也更高。不過投資者也要小心估值回調的風險。

  • 今日總結

可以總結醫藥股有以下特點:

1、毛利率高。醫藥和白酒是毛利率最高的行業,高端白酒毛利達到90%,醫藥也可以達到80%以上。而普通行業的毛利率一般只有30%左右。

2、研發費用高。高的毛利率對前期科研費用的回報,醫藥行業的新產品研發往往需要大量的資金投入,還要面臨產品失敗、產品不過審的風險。在產品成功上市之前,醫藥行業其實是高風險行業。

3、銷售費用高。毛利率要去掉銷售費用、管理費用等才是凈利潤,許多醫藥公司的銷售費用甚至達到了收入的50%。從財務構成也可以看出醫藥行業的一些「潛規則」。

4、長期牛股多。儘管研發費用、銷售費用高,但醫藥行業依然存在大量暴利的公司。尤其是龍頭企業,更是業績穩定,能夠保持長期的資產增值。醫藥股在熊市中往往顯示出抗跌的威力。

5、高風險高收益。對於處於研發階段的醫藥公司來說,創新葯是否成功能夠決定公司的命運。尤其對於押注單一新葯的公司來說,投資者處於高風險與高收益之間。

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