哪種葯是好葯？一文讀懂醫藥股

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在討論醫藥股之前，先給大家做一道選擇題：

兩家製藥公司：

A公司針對一種疾病研發出了一種特效藥，但此葯並不能藥到病除，需要每周服用，緩解癥狀。

B公司針對另一種類似疾病研發出一種特效藥，只要服用一次，完全治癒，不留後遺症。

你會選擇哪家製藥公司？

好，回到正題。醫藥行業是個暴利行業，在國內外的股市中都是牛股輩出。今天我們就來解讀一下這醫藥行業。

先來感受一下醫藥股的宇宙總龍頭，美國的輝瑞製藥（PFE）：

神奇的藍色小藥丸，一粒120

從1982年到2017年，輝瑞共上漲50倍。（什麼樣的股票可以持有30年呢？）

大概數了下，這35年裡至少有70次大幅下跌。真牛股，平均每年暴跌兩次。

再來看我們大A股的醫藥。按照行業分類，屬於醫藥生物的一共有283支股票。這麼多研究起來不方便，研究一個行業自然要先研究行業里的龍頭，我們先把規模較大的龍頭企業找出來：

2016年收入超過100億的醫藥上市公司，一共22家

一看名單，簡直是全明星陣容。復星醫藥、恆瑞醫藥、華東醫藥、雲南白藥等等可都是大名鼎鼎的大牛股。

雲南白藥1993年-2017年股價走勢圖（后復權對數坐標）

華東醫藥2000年-2017年股價走勢圖（后復權對數坐標）

別說輝瑞製藥，北京的房價都比不了這些牛股，雲南白藥上市以來上漲248倍，最近10年也漲了20倍。（漲了200多倍的股票貴不貴呢？）

看一支股票要看10年甚至20年的股價走勢，盯著這個看，能看出啥來？

都已經漲這麼多了，要說這「馬後炮」有啥用？用處可大了，首先可以幫助我們判斷該股是否還有繼續走牛的基因；其次，可以幫助我們用相似的邏輯找到其他的長期牛股。這比判斷明天哪個股會登龍虎榜要容易多了。

下面，我們以華東醫藥為例，看看醫藥行業有什麼特點：

1、經營業務

根據華東醫藥的資料，其主營構成為：商業和製造業。商業占收入的74%，製造業佔25%。再看利潤，今年半年報顯示，商業利潤7.4億，製造業29.9億。

這麼看來，華東醫藥的主要利潤來自醫藥製造而不是醫藥銷售，雖然醫藥銷售佔了大部分的收入。

原來，賣葯遠不及製藥賺錢。賣葯只是醫藥的零售，毛利率只有7%。而自家生產的葯，毛利高達83%。

那華東醫藥的葫蘆里裝著什麼葯呢？

華東醫藥的產品非常多，最重要的葯就是阿卡波糖，是一種治療糖尿品的葯，2016年銷售額達到15億。醫藥名稱一般都非常專業晦澀，非專業人士和久病成醫者很難分得清。但作為投資者，只要大概知道這些葯是針對什麼疾病的就可以了。

2、成本構成

醫藥的毛利這麼高，是不是利潤就一定很高呢？但要知道，毛利率只是出廠價減去生產成本，之後的銷售成本、管理費用、研發費用都是沒有計入的。所以僅毛利高還不能保證最後的利潤高。

再來看一下利潤表：

華東醫藥收入254億，營業成本192億，佔了大部分費用，減去之後的銷售成本、財務費用等費用，最後利潤14.5億。這樣看來就不算高了，凈利率就只有5.7%了。這和大多數人想象中醫藥行業的暴利似乎不相符，也和華東醫藥的牛股身份不符。

其實，這和華東醫藥的醫藥商業有關。上面也說了，醫藥銷售佔了收入的大頭，而佔了利潤的小頭。所以導致總體凈利潤就不高了。

這就好比說老王自己既賣煎餅也兼職做房產銷售，這個月煎餅賣了1萬塊，賺了3千，房子賣了500萬，賺了1千。於是老王回家在賬上記下：本月收入501萬，利潤4千。

所以說，華東醫藥的利潤表有些「奇怪」。我們可以看一下典型的醫藥股，恆瑞醫藥的財務：

收入111億，凈利潤25.9億，凈利率高達23.3%。其實，如果剔除華東醫藥的「非主營業務」，其本身的利潤率會和恆瑞醫藥是差不多的。

恆瑞醫藥的利潤表就是標準的醫藥股的利潤結構。

首先，營業成本非常低，這和之前說的醫藥製藥成本非常低有關，毛利高達80%以上。

其次，銷售費用很高。恆瑞醫藥的銷售費用佔到收入的40%。也就是說，一千塊錢的葯，銷售費用就要達到400塊。原因大家都懂得，回扣、醫藥代表之類的這裡就不多說了。

3、輕資產

醫藥行業多牛股還和輕資產有關。不像汽車、航空、鋼鐵等重資產行業，輕資產行業在一定利潤的前提下，就能做高凈資產收益率，債務負擔輕，資產升值速度快。這是長期牛股的保障。這也是為什麼重資產行業往往是周期股，因為長期牛不起來。

比如華東醫藥最近10年的凈資產收益率全部超過25%，最高的2015年更是高達40%，而恆瑞醫藥也是類似，基本保持22%左右。這便是高毛利，輕資產帶來的好處。

4、業績穩定性

醫藥行業的公司往往具有較穩定的業績，尤其是已經具備競爭優勢的龍頭企業。因為「葯不能停」嘛，醫藥的產品往往具有重複消費性。比如這華東醫藥的糖尿病葯，一瓶80塊錢只能吃10天。而糖尿病又是慢性病，患者需要常年吃，還治不好。所以未來的經營持續性就有了保障。

這裡就牽扯到一個道德問題：作為醫藥公司的股東，你是希望你的葯能把病治好還是治不好？如果吃一瓶就治好，以後也就沒有錢賺了。

回到本文開始的選擇題：從患者角度考慮，自然是藥到病除的B公司好。但從投資者角度而言，A公司會持續地從葯里賺錢。

道德問題我們就不展開了。但要分清，公司合法賺取利潤和道德無關。

5、中藥vs西藥

中藥和西藥哪個好，這是最近幾年網上爭論很多的話題。而在股市中，西藥好還是中藥好呢？

可以肯定的說，中藥好。不是說中藥療效好，療效好不好和股市無關。股市關心的是利潤和成本。

不管療效好不好，中藥是否科學，中藥的公司相比西藥有一個天然的優勢，就是研發成本更低。中藥有很多都是「祖傳秘方」或者是「地域特產」。恆瑞醫藥需要花費百億的科研經費去研發抗腫瘤葯、抗癌藥，而雲南白藥卻可以依賴地域特產包裝成產品，這大大降低了科研經費。

不僅是中藥，其實許多其他消費品也有類似的「秘方」壟斷性，這樣的公司不需要太努力就可以「躺著賺錢」。事實也證明，這樣的公司的確是牛股輩出。

• 估值

任何股票都要看估值的高低，估值太高潛在風險就越高。醫藥股的估值也不盡相同。

如上文提到的華東醫藥，市凈率6.06，市盈率28.2；而恆瑞醫藥市凈率13.16，市盈率63。

這麼來看恆瑞醫藥的估值高很多，不過這也和恆瑞醫藥的龍頭地位有關，恆瑞醫藥具有國內醫藥少有的研發投入和研發成果，也更被市場所看好，所以估值也更高。不過投資者也要小心估值回調的風險。

• 今日總結

可以總結醫藥股有以下特點：

1、毛利率高。醫藥和白酒是毛利率最高的行業，高端白酒毛利達到90%，醫藥也可以達到80%以上。而普通行業的毛利率一般只有30%左右。

2、研發費用高。高的毛利率對前期科研費用的回報，醫藥行業的新產品研發往往需要大量的資金投入，還要面臨產品失敗、產品不過審的風險。在產品成功上市之前，醫藥行業其實是高風險行業。

3、銷售費用高。毛利率要去掉銷售費用、管理費用等才是凈利潤，許多醫藥公司的銷售費用甚至達到了收入的50%。從財務構成也可以看出醫藥行業的一些「潛規則」。

4、長期牛股多。儘管研發費用、銷售費用高，但醫藥行業依然存在大量暴利的公司。尤其是龍頭企業，更是業績穩定，能夠保持長期的資產增值。醫藥股在熊市中往往顯示出抗跌的威力。

5、高風險高收益。對於處於研發階段的醫藥公司來說，創新葯是否成功能夠決定公司的命運。尤其對於押注單一新葯的公司來說，投資者處於高風險與高收益之間。

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