順絡電子(002138)：無線充電+汽車電子+軍工電子

我在之前板塊專題中做過一期無線充電板塊的投資價值。今日重點為投資者分析其中一隻個股。從三個方面談談該股投資價值。

一、無線充電持續熱燒

為創造更加便利的生活，穿戴式裝置和智慧手機搭載無線充電、定位系統與感測器技術風潮正方興未艾。越來越多終端製造商在自家產品中導入上述三項功能，也促使各大元件廠商紛紛推出相關高整合度解決方案，以回應市場需求。穿戴式裝置市場熱度狂飆。在物聯網領域中，穿戴式裝置與個人行動裝置導入無線充電技術與日俱增，包含在汽車業、智慧建築、智慧醫療等領域皆可看到無線充電的足跡。 無線充電大舉滲透不同應用領域。以穿戴式產品來說，今年將會是智慧手錶、智慧手環、智慧眼鏡等應用率先導入無線充電。其中，磁感應(MI)與磁共振(MR)是實現無線充電的兩大技術類型，各自擁有不同的技術特性與優勢;不過，MR技術的發展前景備受看好。

二、 加速由通訊、消費類市場向汽車電子、工業電子拓展

報告期內公司加速由通訊、消費電子類市場向汽車電子、工業電子等重點市場拓展，國際化主流大客戶的拓展或進入實質性階段。汽車電子市場十分廣闊，根據德勤測算，2016 年全球汽車電子規模將達到2348 億美元，且前端認證周期長，客戶粘性長達5-20 年。公司精密電感、敏感器件、微波器件、NFC 天線、無線充電線圈等高附加值新品均可應用於汽車電子領域，產品有望全面導入博世、電裝、德爾福、法雷奧，大陸電子等tier1 供應鏈。工業電子資質認證嚴格，公司實現模塊化產品的直接供應將全面提升產品附加值，強化盈利能力。下游重點市場的加速開拓為公司打開新的成長空間，明後年有望全面放量增厚業績。

目前公司汽車電子產品佔比不足5%，遠低於行業巨頭日本村田超過30%的水平，提升空間巨大。相比於消費電子用電感，汽車電子用電感毛利率更高(50%以上)，客戶粘性也更大，公司已經把汽車電子作為公司未來三年的重點發展方向，並與多家汽車零配件廠商保持了密切的合作關係，未來有望借劣國產新能源汽車產業大發展的歷史機遇快速切入汽車電子用電感領域。

三、新技術實現階段性突破性進展，未來5 年持續性增長可期

2016 年是公司五年規劃開局之年，公司爭取在3-5 年的時間內實現1)立足於消費電子領域，拓展電感在新能源、汽車等領域的應用，保持片式電感製造的龍頭地位;2)在做大做強片式電感的基礎上，大力發展LTCC、敏感器件、新型變壓器、NFC 天線、精密陶瓷產品、無線充電線圈等新型電子元件的市場影響能力。作為技術驅動成長型企業，公司新技術實現階段性進展，突破多項專利技術，驅動未來成長，我們對公司未來5 年持續性高增長充滿信心。

隨著移動支付的普及，NFC 天線銷量有望快速放量，同時在指紋識別普及的大趨勢下，陶瓷保護蓋板的需求也有望顯著提升，公司在上述領域布局早，技術和渠道卡位優勢明顯，突出的前瞻性戓略眼光保證了公司在未來的市場競爭中快人一步。

四、軍工電子實現突破，國產替代空間巨大。

承擔著公司軍工產品生產仸務的順洛迅達今年營收增速有望超市場預期，目前軍工業務已經成為公司重點關注領域，公司計劃擴大對順洛迅達的投資覎模以推勱其產能的快速提升。

目前我國軍工半導體器件的國產率丌足20%，在相關政策明確要求在2020 年之前軍工半導體器件國產率達到85%的大背景下，公司的軍品業務有望乘勢而上，實現新的突破。

五、維持「買入」評級

片式電感穩定增長，新產品迎來收穫季，業績向上空間打開，具備長期投資價值。預計16-18 年凈利潤366/497/681 百萬元，攤薄EPS 分別為0.49/0.61/0.83元，當前股價對應的PE 分別為34/28/20X，維持「買入」評級。

l風險提示 宏觀經濟下行、產品價格下滑、技術創新未能跟隨行業趨勢的風險

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