白糖CP：攜手期權 甜蜜過年
序
作為投資工具，它集萬千寵愛於一身，不僅具有風險有限收益無限的特徵，而且還有投注押寶的功效；作為管理工具，它備受各行各業的推崇，在牛市、熊市、牛皮市中，能為擁有現貨、期貨及其他金融資產的個人或機構提供風險對沖，實現資產的保值增值。這就是期貨的好伴侶——期貨期權！期權為什麼如些出彩、與眾不同呢？筆者將通過假日期間白糖期貨CP白糖期權的應用，來窺視神秘而強大的期權功能。
糖的妖
糖的妖，強式有效市場典範。
市場投資者習慣根據品種的表現對其進行感性的定位，如瘋狂的石頭、絕代雙焦、玻璃心、銅博士、妖鎳、小股指螺紋等等。而「妖糖」傳說起源於何時，已經無從考證。大抵意思是，糖的價格捉摸不定，盤中容易出現變速走勢，或靜如處子，或動若脫兔。從時間上看，除了每個小節的開盤有此情況外，在小節內的正常交易時亦會有之（見圖一、圖一#1）。順向單，幸福感來得那麼快那麼強烈；逆向單，悔不當初唯恐避之不及。根據筆者多年的盤面觀察，糖的妖，用經濟學理論解釋，符合強式有效市場假說。該假說認為：
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即便是掌握內幕信息的投資者也無法持續獲取非正常收益。
也就是說，任何對期貨市場白糖價格有影響的政策、數據和信息，都會通過價格快速跳升和跌降完成反應，而處於真空地帶時，價格走勢基本符合隨機漫步理論。
圖一：白糖1805K線圖1分鐘（20180131）
圖一#1：白糖1805分時圖（20180131）
來源：國金期貨文華財經贏順雲交易行情
糖的甜
糖的甜，趨勢性表現良好的品種。
白糖期貨上市12餘年以來，善於觀察的投資者很容易發現3年規律，漲也是3年，跌也是3年。究其原因，這無疑與製糖原料之一，甘蔗的種植和生長周期有關。甘蔗地通常採取輪作制度，一年新植，二年、三年宿根，再一年、二年水稻或其它農作物輪種，之後又回到新植。在白糖需求變化不大的情況下，隨著供給庫存的變化，價格就會呈現出鮮明的年度周期性規律。除此之外，糖價在月、周、日K線級別同樣能夠發現趨勢性表現良好的特徵。
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期貨投資者，更多的是以日線為觀察周期，因為這符合人們日常的生活規律，由此呼應，達到天人和諧。通過最近的8個多月行情日K線可以觀察到（圖二），價格具有明顯的趨勢，下跌過程1、2、3比較流暢，上漲過程A、B也比較流暢。不僅可以為看空投資者提供交易機會，而且可以為看多投資者提供交易機會，還能為不同交易周期的投資者提供價差參與空間。作為期貨市場的價格發現功能，在白糖期貨上表現充分，價格權威，無疑是最具有吸引力的。相反的案例，在短時間內，通過資金優勢製造停板的個別品種，價格的權威性就顯得那麼微弱那麼蒼白，無法比擬權威性更高糖的甜。
圖二：白糖指數日線圖
來源：國金期貨文華財經贏順雲交易行情
糖的年
糖的年，節日前後或有異動。
糖價的權威性還表現在近2個春節大假后基本沒有出現斷檔式行情（圖三），這與利用節假日高保證金情況下製造跳空行情獲取暴利的多數品種相比，表現得如此特立獨行，細思極為合理，可堪大任。但需要注意的是，白糖價格變化仍有期貨市場的鮮明特徵，也就是價格偶爾會有躁動表現。據觀察，白糖的躁動要麼出現在節前，要麼出現在節后。2016年，出現在春節大假后的第三周；2017年，出現在春節前的一周。由此邏輯，在2018年春節大假到來之際，仍沒有發現白糖價格的躁動（圖三#1），這是否意味著有股能量未能得到釋放，就象蟄伏於籠子的猛虎，節后才會出籠展示它的威力。
圖三：白糖近2年春節前後價格變化
圖三#1：白糖2018年春節前未見異常（截止20180209）
來源：國金期貨文華財經贏順雲交易行情 國金期貨研究所
糖的權
糖的權，白糖期貨的好伴侶。
白糖期貨價格目前在技術上屬於均線系統熊市格局下的偏弱走勢，良好的趨勢性意味著價格持續走低將是大概率事件，是否持有空頭過年被視為上策。從時空維度分析，行情仍然面臨不利於空頭的諸多因素，第一是節後有價格躁動可能；第二是趨勢存在逆轉可能。投資者想參與白糖期貨市場，豐富的白糖期權世界將為擁有各種想法的投資提供更優選擇（圖四）。
①想持有空單但資金不足者（節前交易所提高保證金）
平掉期貨空頭，同時買入2個價距的實值看跌期權（sr805p6000）
②持有空單需要保護者（防止價格躁動）
持有期貨空頭，同時買入2個價距的虛值看漲期權（sr805c6000）
③想持有多/空單過節者（判斷行情有大的方向性變化）
2倍量買入平值看漲/看跌期權（sr805c5800或sr805p5800）
④想持有多單但資金不足者（節前交易所提高保證金）
平掉期貨多頭，同時買入2個價距的實值看漲期權（sr805c5600）
⑤持有多單需要保護者（防止價格持續走跌）
持有期貨多頭，同時買入2個價距的虛值看跌期權（sr805p5600）
以上策略僅針對對行情有所判斷的投資者，屬於期權在節假日的常態應用，建議只做權利的買方，未涉及追求時間價格衰減的賣方策略，好處在於看對行情，獲得風險回報，看錯行情，損失相對較小。
圖四：白糖期權行情
來源：國金期貨文華財經贏順雲交易行情
結
從未來不可測的角度講，行情的變化有多種可能性，不同的可能性會出現不同的風險點。豐富的期權功能，能夠根據不同的可能性，找出單一或組合策略來規避相應的風險點，以期實現預判成功后的預期回報。《孫子兵法》第1篇《計篇》有云：多算勝，少算不勝，而況於無算乎！