中國經濟死穴：金融短期化

中國經濟死穴：金融短期化

1、 依據中國央行的統計數據，打從去年10月以來，M1（狹義貨幣）增速已連續8個月高於M2（廣義貨幣）增速，兩者之間的背離不斷擴大。5月份當月，M2同比增長11.8%，較前值12.8%下降1個百分點，但M1卻同比增速23.7%，較前值上升0.8個百分點。媒體把這樣的現象形象地稱為「剪刀差」不斷擴大。有人在分析成因，比如經濟界普遍認為，這一現象的背後是：企業貸款意願不強，寬鬆貨幣政策的邊際效應遞減。對嗎？但我認為，這樣的結論並未看到本質。

2、 那我看，其真正的本質原因何在？金融短期化。按照M2=M1+定期存款的計算公式，M1增速加快，但M2反而增速遞減的現實，這隻能說明中國銀行業中的定期存款——穩定而較長時間的存款正在以極高的速度減少，按我預計，中國銀行業定期存款基本歸零。這反映出的問題當然是「金融短期化」。我們說，金融短期化必然導致貨幣政策傳導失靈，必然導致企業借貸意願減低。

3、 為什麼？因為，金融短期化致使商業銀行過度依賴短期借貸去「維繫期限長得多的貸款」，這叫存貸款期限錯配，對銀行而言，這是巨大的流動性風險；為覆蓋這樣的風險，銀行需要更多的短期流動性，從而放大銀行的流動性需求。相對於中央銀行，如果央行沒有注意到金融短期化趨勢的客觀存在，而僅僅依據過去的經驗評估銀行流動性是多是少，必然導致銀行流動性不足，進而導致整個資金市場價格居高不下。與此同時，如果央行和學者不理解為什麼央行沒有收緊貨幣、而且刻意壓低貨幣市場利率的條件下，那為什麼貸款市場利率依然居高不下？於是，它們就給出「寬鬆貨幣政策邊際效應遞減」的說法。我認為，這是根本沒有看透問題本質的說法，也是不負責任的說法。

4、 在金融短期化背景下，企業為什麼貸款意願減低？很顯然，貸款周期無法滿足實體經濟需求，因為銀行覆蓋流動性風險（存貸款期限錯配）成本很高，所以期限較長的貸款利率很高，企業承受不起；如果企業使用銀行短期貸款，那等於「投融資期限錯配」，不僅倒騰起來非常麻煩，而且一有風吹草動，資金鏈極易中斷，一旦資金鏈中斷，企業必定陷入惡性循環，信用級別越來越低，信貸成本和難度越來越大。所以，企業一般不願意承擔這樣的風險，於是儘可能減少貸款。

5、 上述兩大問題加在一起，中國經濟下行壓力不大才怪。因為，這樣的信貸環境，企業一定會儘可能押后投資。我們說「中國金融短期化、投機化」，貨幣市場上的資金存款暴增，而資本市場乾渴，不只是指資金直接進入貨幣市場投機，而更重要的是：中國銀行體系的存貸款市場，也都變成了「貨幣市場屬性」。這怎麼得了？這樣的金融是為實體經濟服務的金融嗎？

6、 所以，金融短期化對中國經濟是致命傷害。它使得中國金融市場拒絕生成資本，甚至股市資金都不得不靠短期信用膨脹——借貸性融資——投融資期限錯配去支撐，從而使中國金融市場到處是風險。包括槓桿不斷加大，都是金融短期化的表象。因為企業貸款期限越來越短，投融資期限錯配越來越嚴重，它們不得不放大短期借貸數量，以穩定自身的流動性需求，由此加大了自身的降低成本，借貸數量大了，該償付的利息也會增多。這不是中國經濟的現實狀況嗎？

7、 我認為，企業家不是金融家，它們只會說「融資難、融資貴」，但他們說不出為什麼難、為什麼貴，而一切的原因都是金融家在解釋，所以領導也「懵圈」。對中國經濟而言，這本身就是巨大的風險。別無他法，迅速採取措施，加大中國金融市場資本供給，扭轉金融短期化趨勢是挽救中國經濟的關鍵手段。如此所為，刻不容緩。