４月水泥行情分析：行情普漲，產量增速放緩
1.宏觀
4月份各項宏觀數據未能延續一季度的向好行情，投資增速下滑、工業產出增速停止上漲、製造業景氣指數下降，似乎3月份的經濟好轉只是曇花一現。經濟增長動能減弱，但房地產投資仍然加速增長，基建投資增速儘管回落但仍保持較高水平，交通運輸業投資保持繼續增長，房地產與基建拉動水泥需求繼續增長，但增速較3月略有回落。
經濟人士認為4月份經濟轉弱有些超出預期，宏觀經濟和貨幣信貸數據大幅低於預期，使得經濟弱復甦至少持續到二季度底的願望落空。也有人表示受季節性因素影響3月份工業生產明顯加快，4月增速回落屬正常現象。
1.1工業增加值
1-4月規模以上工業增加值同比增長5.8%，增速與一季度持平，上漲勢頭被遏制。4月規模以上工業增加值同比增長6%，較3月下滑0.8個百分點。4月份工業增加值增速下降一方面與外需偏弱有關，另一方面與採礦業、高耗能行業生產增速回落幅度較大有關。
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儘管4月份工業生產增速有所回落，但結構調整繼續顯現積極態勢：高新技術製造業增長加快，支撐工業轉型升級的高端細分行業仍然保持較快增長，符合消費升級方向的新興產品快速增長。
圖1：主要行業工業增加值同比增長率走勢圖（%）
數據來源：國家統計局、中國水泥研究院
1.2 PMI
4月官方PMI與財新中國PMI雙雙回落，走出與3月份相反的路徑。統計局PMI個分項指標中除主要原材料購進價格環比上漲，其餘分項指標均呈現環比下降的走勢，生產、新訂單及新出口訂單回落但仍處於擴張區間，4月份製造業固定資產投資增速繼續回落，將影響後期製造業生產指標的進一步回升。1月份以來原材料購進價格不斷上漲，4月份漲至57.6，但隨著生產及需求的回落，價格上漲將遭遇一定壓力。
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圖2：PMI走勢圖（%）
數據來源：國家統計局、WIND、中國水泥研究院
4月財新中國PMI走勢與國家統計局PMI走勢相同，且同樣除價格指數外其他如產出、新訂單、新出口訂單、就業、採購等分項指標均出現環比回落走勢，其中產出指數再次跌至分水嶺之下，環比下降0.5個點至49.9。4月份PMI指標下行表明經濟仍然在波動築底過程中，經濟復甦依然缺乏有力基礎。
1.3 CPI、PPI
4月份CPI同比漲幅與上月持平，環比繼續下降0.2個百分點，食品價格下降引起CPI環比下滑，不包含食品和能源的核心CPI環比漲幅為1.5%，與上月持平。
4月PPI同比下降3.4%，降幅繼續收窄，環比上漲0.7%，出現連續兩個月的價格上漲。4月份生產資料與生活資料均出現環比上漲、同比降幅收窄走勢。
圖3：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）
數據來源：國家統計局、中國水泥研究院
1.4 M0、M1、M2
4月末，廣義貨幣（M2）餘額144.52萬億元，同比增長12.8%，增速比上月末低0.6個百分點；狹義貨幣（M1）餘額41.35萬億元，同比增長22.9%，增速比上月末高0.8個百分點；當月凈回籠現金248億元。月末本外幣貸款餘額104.27萬億元，同比增長13.1%，其中人民幣貸款餘額99.12萬億元，同比增長14.4%，增速比上月末低0.3個百分點。
圖4：M1、M2當月同比及當月新增人民幣貸款與現金凈投放量走勢圖（億元，%）
數據來源：中國人民銀行、中國水泥研究院
初步統計，2016年1-4月社會融資規模增量累計為7.40萬億元，同比多1.69萬億元。4月份當月社會融資規模增量為7510億元，比去年同期少3072億元。其中，當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加5642億元，同比少增2403億元。
2.需求面
2.1固定資產投資
1-4月，全國固定資產投資（不含農戶）132592億元，比上年名義增長10.5%，增速比一季度回落0.2個百分點。分產業來看，除第二產業1-4月累計投資同比增速與一季度持平，第一、第三產業累計投資增速較一季度均有下滑。第二產業中工業投資同比增長6.9%，增速比一季度加快0.2個百分點；製造業投資同比增長6%，增速回落0.4個百分點。製造業不景氣仍是牽制全國經濟及投資增長的重要因素。
1-4月固定資產投資到位資金158077億元，同比增長8.1%，增速比一季度加快1.7個百分點，其中國家預算資金增長22.9%，增速較一季度加快6個百分點；國內貸款增長11.4%，增速回落2.5個百分點；自籌資金增長1.5%，一季度為下降0.2%。從施工和新開工項目情況來看，新開工項目計劃總投資128804億元，同比增長38%，增速比一季度回落1.5個百分點；施工項目計劃總投資680325億元，同比增長8.3%，增速比一季度加快1.6個百分點。從到位資金和施工項目來看1-4月固定資產投資進展較好，新開工項目計劃總投資儘管增速略有回落但仍保持高速增長態勢，對下一階段投資穩增長有一定的支撐作用。
圖5：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）
數據來源：國家統計局、中國水泥研究院
2.2基礎設施建設
1-4月基礎設施累計投資（不含電力）24159億元，同比增長19%，增速比1-3月份回落0.6個百分點。其中，水利管理業投資增長23.7%，增速回落3.1個百分點；公共設施管理業投資增長28.3%，增速回落2.7個百分點；道路運輸業投資增長10.4%，增速加快0.3個百分點；鐵路運輸業投資增長3.9%，增速加快1.8個百分點。
圖6：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）
數據來源：國家統計局、中國水泥研究院
雖然穩增長政策措施不斷落地使基礎設施投資增長有較強支撐，但增速維持高位難度較大。1-4月份，基礎設施投資增速比一季度回落0.6個百分點，其中公共設施管理業、水利管理業、生態保護和環境治理業投資增速也出現環比回落。
2.3房地產業
1-4月，全國房地產開發投資25376億元，同比名義增長7.2%，增速比一季度提高1個百分點。其中，住宅投資16887億元，增長6.4%，增速提高1.8個百分點。房地產投資增速的繼續提高是支撐全國固定資產投資增速沒有大幅下滑的主要力量。1-4月房地產開發企業房屋施工面積同比增長5.8%，增速與一季度持平；房屋新開工面積同比增長21.4%，增速較一季度提高2.4個百分點。可見房地產項目開工及施工進度較去年明顯加快，有力拉動了水泥需求。
圖7：房地產開發投資及施工、竣工、銷售面積同比增速走勢圖（億元，%）
數據來源：國家統計局、中國水泥研究院
1-4月全國商品房銷售面積為36012萬平方米，同比增長36.5%，增速比一季度提高3.4個百分點，其中住宅銷售面積增長38.8%。今年以來，商品房售價也在不斷上漲，4月份百城均價同比上漲8.98%，環比上漲1.45%，儘管較3月份的環比上漲1.9%略有回落，但已經是近幾年環比漲幅較高的水平。房地產供銷兩旺使得全國房地產開發景氣指數繼續回升，4月國房景氣指數為94.41，比3月提高0.23個點。
3.水泥量價
3.1產量
1-4月，全國水泥產量累計6.6億噸，同比增長3.2%，增速較一季度下降0.3個百分點；熟料累計產量3.8億噸，同比減少1.78%，降幅較一季度收窄4個百分點。4月當月，水泥產量2.16億噸，同比增長2.8%，較3月份當月產量同比增長24%有大幅下滑；熟料當月產量1.32億噸，同比增長6.99%，較3月份的15.07%也有明顯下滑。
圖8：水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）
數據來源：國家統計局，中國水泥研究院
從各區域水泥產量增長情況來看，華北地區在去年基數較低的情況下今年1-4月產量出現11.26%的大幅增長，除了東北地區仍然保持負增長，其他四個區域也都開始產量同比增長，西北地區漲幅最小，只有0.29%，而一季度西北地區還是負增長水平。
圖9：各地區水泥累計產量同比增速走勢圖（萬噸，%）
數據來源：國家統計局，中國水泥研究院
分省份來看，全國31個省市區1-4月份水泥累計產量同比增長的有15個，同比下降的有16個，其中上海、北京、天津這些本身熟料產能較小的直轄市水泥產量均為同比下降，上海降幅最大，達到12.09%。產量增長幅度最大的為西藏、河北、雲南、山西、貴州，其中西藏漲幅達到40.66%，上述其餘四個省份漲幅也超過了10%。
3.2價格
4月份，華東水泥價格引領全國超預期上漲，北方地區整體漲幅微弱。月末中國水泥價格指數（CEMPI）為82.13點，環比上漲4.37個點。月內，華東地區呈現價格普漲行情，需求上升及企業聯合推漲導致價格出現輪番上調，西南地區雲貴渝漲勢尚可，中南兩廣地區企業雙雙推漲，兩湖漲勢相對較弱。北方地區除河北南部地區、甘肅局部地區企業推漲價格，其他地區價格暫顯穩定。從下圖可以看出，4月份長江流域水泥價格指數漲幅超過全國平均水平，但在4月下旬，價格上漲勢頭放緩。
圖10：近三個月全國及長江流域水泥價格指數走勢比較
數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院
分區域來看，4月份六大區域水泥價格指數均呈上漲走勢，華東、西南領漲，環比漲幅分別達到7.91%、4.07%，中南、東北、華北、西北漲幅相對較小。
圖11：近三個月各區域水泥價格指數走勢比較
數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院
4月全國各區域水泥市場價格出現較大波動的是華北、華東地區。華北地區京、冀需求上升明顯，冀南石家莊、邯鄲、邢台一帶率先復甦，低標號袋裝水泥價格率先上調，隨後水泥、熟料價格普遍上漲，月中冀中保定地區價格跟漲，月末其餘地區企業報價紛紛上調。山西、內蒙古需求啟動仍顯緩慢，行情繼續低位徘徊，更有部分地區價格出現下行走勢。
華東地區月內出現多輪漲價行情，江蘇、安徽漲幅最大，江蘇省內企業報價普遍上漲10-35元/噸，個別品牌漲幅甚至達到50元/噸；安徽各地漲幅高者也達到50元/噸，低的地區有10元/噸的漲幅。受周邊市場熟料、水泥價格上漲的推動上海市場價格也普遍上漲20元/噸。福建、山東漲幅較小。
4.成本
4月份煤炭價格並沒有延續一季度的上漲勢頭，穩中略見下滑。有研究機構認為煤炭目前價格是全行業虧損，作為不可再生資源，價格長期低於全行業完全成本的局面難以長期維持，但隨著4月份製造業採購意願進一步趨弱，煤炭價格預期再次轉向偏悲觀，預計還將有一輪探底過程。但也有業內人士表示國內四大煤礦6月份或醞釀價格上漲。
圖12：全國煤炭價格綜合指數（左）及水泥煤炭價格差（右，元/噸）
數據來源：中國煤炭工業協會、中國水泥網行情數據中心、中國水泥研究院
4月份煤炭價格的穩定給價格上漲的水泥行業帶來了利潤空間，水泥毛利率有所上升。
5.資本市場
4月份，資本市場呈現震蕩下行走勢，最後一個交易日滬深300指數收盤3156.76點，SW水泥製造收盤4109.41點。隨著水泥量價的回升水泥行業在資本市場又再次受到熱捧，4月份以來SW水泥製造指數市盈率不斷創新高，月末達到37.98，相對滬深300的估值溢價達到318.09%，估值風險增加。
圖13：SW水泥製造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況
數據來源：WIND、中國水泥研究院
6.進出口
1-4月水泥及熟料累計出口量為684萬噸，同比增長49%，出口量及增速達到金融危機后同期最高值。4月份隨著國內水泥價格的回升，出口水泥及熟料產品價格也有所上漲，當月水泥及熟料出口平均單價為37.15美元/噸，環比上漲2.69美元/噸。
圖14：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，美元/噸，%）
數據來源：WIND、中國水泥研究院