決戰高通控制權：中國的關鍵牌應該怎麼打？

文/王胖子

歷時3月的反覆拉鋸之後，博通狙擊高通的巨頭併購大戰，已進入最後的決戰階段。

2月9日，高通對外表示，公司董事會成員一致投票決定，否決博通修改後的1210億美元收購要約。

博通隨後回應稱，這已是"最佳、最終"的價格。

至此，雙方難以再有迴旋的餘地，以一方徹底出局而告終成為最可能的結局。

最終決戰的戰場，是將於3月6日召開的高通股東大會。屆時，高通股東將投票決定，是繼續支持現有董事，還是使用博通提名的候選人重組董事會。

無論誰輸誰贏，在雙方的多輪博弈背後，無論是政商力量的調動、時間與機會的把握，長短利益的取捨，乃至對產業鏈的拉攏與背叛，都演繹了一場值得深入分析的經典案例。

等塵埃落定之後，我會再寫一篇長文，作為復盤。

但現在，我更關注的是，在高通股東大會正式召開前，最後三周時間，這場決戰還存在哪些可能的變數？

如果博通成功併購高通，將刷新科技行業歷史上的併購規模最高紀錄，創造一家總市值將超過2000億美元的半導體巨頭，並對全球通信業乃至整個科技業的格局與走向，產生巨大影響。

所以，在這個收購案背後，不僅僅是高通與博通的角力，更是牽扯了不同國家、行業與公司的利益，將它們捲入局中。

現在，隨著高通和博通的底線明朗化，更有可能扭轉勝負的力量，已經轉向場外。

而且，最關鍵的一張牌，在中國手上。

問題在於，中國要不要出牌，或是何時出牌？

【 1 】

2月9日，是一個關鍵的轉折點。

自2017年11月，博通正式向高通提交收購要約以來，雙方已經有過多輪的試探和應對。但在此之前，雙方的態度，以及對高通的定價，都一直存在變數。

沒有人知道，博通會不會再次提高要約價格，如果提高了，高通會不會接受……

在這兩個問題明確前，外界是不敢全力押注於某一方的，因為那可能變成為他人做嫁衣裳，最後李代桃僵。

但現在，雙方終於劃定了各自的底線：高通明確否決了要約，博通明確了不再提高報價，雙方都不再退讓，將選擇權交給股東來決定。

這意味著，形勢終於明朗化，未來的趨勢演化，也回歸到最根本的邏輯：

如果高通能證明，公司形勢向好，價值能持續成長，就能獲得更多股東支持；

反之，如果博通證明高通面臨危機，長期形勢不明，那麼股東就更有可能支持博通。

所以，未來三個月，雙方的力量博弈焦點將在於：

（1）政策層面：推動針對高通的利好或利空政策出台，比如審核通過其重大事項等。

（2）業績層面：提高或削弱高通的未來收入預期。

最重要的是，這兩個層面的博弈，將不再是高通或博通自己親自下場，而是到了他們的盟友攤牌之時。

【 2 】

博通這邊的牌，主要有兩張：一張是蘋果，一張是反壟斷。

其中，蘋果是重中之重。

博通是一家具有劫掠風格的公司，公司老闆陳福陽（Hock Tan）最擅長收購和拆分公司，每次吞併一家新公司，都會把基礎研發等需要長期投入的部門一一打包賣掉，只留下短期內最具盈利能力的業務。

所以，業界普遍認為，作為蘋果的緊密合作夥伴，如果博通成功併購高通，蘋果不但有望減免部分拖欠高通的巨額專利費，還有可能藉機鯨吞高通在基帶等關鍵領域的專利積累。

不論蘋果是否與博通達成同盟，在實際行動中，他們對高通的狙擊都體現出了高度的一致性：

比如，博通正是藉助蘋果與高通專利戰爆發，高通業績與股價受到影響的契機，對高通提出了收購要約；

而就在2月6日，凱基證券分析師的報告稱，蘋果計劃在2018年徹底棄用高通，將iPhone基帶晶元訂單全部交給英特爾供應，這一動作也可被視作對博通收購要約的助攻。

不過，由於蘋果與高通已經徹底撕破臉，展開漫長的專利互訟，所以在業務層面，蘋果要再找理由給高通添更大的堵，已經比較困難。

所以，下一步更有可能的是，博通聯手蘋果及其他可能的盟友，推動其他國家對高通展開調查或反壟斷處罰。

比如，此前在1月24日，歐盟宣布對高通公司進行反壟斷罰款，其指證信息正是來源於蘋果。

如果未來這兩三周里，蘋果繼續對高通啟動新的訴訟，或是在其他國家，高通遭遇新的政策利空，都並不會讓人感到意外。

【 3 】

高通這邊的牌，一張是新技術，一張是和解，一張是中國。

當前，正是新一輪科技革命的爆發前夜，5G、物聯網、大數據、雲計算、人工智慧等新興領域，都正在爆發成長。

比如5G。通信技術的迭代通常以10年為周期，現在正是5G大潮的新周期起點，5G會在2018年啟動商用實驗，2019年開始在全球範圍內規模商用。預計到2035年，5G會帶來12萬億美元的經濟增長，創造2200萬個工作崗位。

而物聯網也有望開啟一個規模龐大的、快速增長的新市場，據高通測算，到2020年，它在汽車、物聯網和移動計算領域的可服務市場規模，就將達到660億美元。

無論5G還是物聯網，高通都有深厚積累。在5G領域，高通的研發準備已經接近10年，而在物聯網領域，一旦完成對恩智浦的收購，高通的優勢也將進一步強化。

這方面的利好信息，有一個很適合的釋放節點：

2月26日，一年一度的MWC（世界移動通信大會）將在西班牙巴塞羅那開展。如無意外，在此期間，高通及其合作夥伴會有更多技術與商用的重大進展發布。

與此同時，一個值得注意的事件是：高通於2月1日宣布，已擴大與三星簽訂的全球專利交叉許可協議。而作為協議的一部分，三星將停止其對高通在首爾高等法院對韓國公平貿易委員（KFTC）決定進行上訴一案的干預。

這個協議的達成，是高通與三星達成和解的信號。它意味著，三星將會與高通擴大合作，不會站在博通與蘋果的一方，對高通落井下石。

少了一個敵人，多了一個朋友。

不過，與其他所有因素相比，對高通后勢影響最大的變數，仍然只有一個：中國。

一方面，中國已經成為高通在全世界範圍內，最大的市場，沒有之一。長期深耕中國市場，與中國產業鏈保持緊密合作的高通，立場與利益已經與中國手機行業高度一致，甚至可以說是一榮俱榮，一損俱損。

也正是因為這個原因，絕大多數主流中國手機品牌，都已經用實際行動集體馳援高通。

比如，就在1月25日，OPPO、vivo、小米、聯想4家公司都分別與高通簽署了諒解備忘錄（MOU），在未來三年（2019~2021）內，4家公司將一共向高通採購價值不低於20億美元的射頻前端部件。

在應對博通惡意收購的這個關鍵時間點，能與中國合作夥伴簽署以上MOU，已成為高通董事會向股東證明行業影響力和業績預期的重要憑證。

另一方面，收購恩智浦這個對高通影響重大的資本交易，它的最終達成，需要在中國、美國、俄羅斯、歐盟、韓國等9個國家和地區獲得批准，目前已獲得8個批准，只剩下中國尚未做出決定。

如果獲得中國批准，高通完成收購恩智浦，它將完成向汽車晶元市場的擴展，並在移動、汽車、物聯網、安全、射頻、網路等領域進一步鞏固行業領導地位，提升長遠業績預期。

同時，它的市值規模也會因合併大幅增加，進一步提高博通完成要約的資金壓力。博通惡意併購的決心和能力都會受到巨大打擊，甚至有可能直接流產。

對高通來說，這是當下最重要的，具有決定性的一張牌。

【 4 】

那麼，中國應該如何打好這張牌呢？

首先要判定的是，中國應該站在哪一邊。

在這方面，我在2017年12月已經有過深入分析，詳見當時的文章《如果博通吞併高通，中國手機行業就危險了》。

簡單來說就是，中國不能支持與特朗普關係密切、只關注蘋果三星等重要客戶的博通，也不能以"看戲"心態保持觀望，而應該堅定支持已經與中國產業鏈形成緊密共生關係的高通。

而且就高通併購恩智浦這一事件本身來說，也有利於高通在物聯網、汽車電子等領域深化和加強與中國產業界的合作，助力中國的汽車電子、車聯網、物聯網產業實現趕超和領先。

這也是目前業界的普遍判斷：中國監管部門放行高通收購恩智浦，並不會有大的阻力，現在的主要問題，在於何時批准。

現在的可能有：

（1）在3月6日前通過，讓高通與恩智浦的合併計劃正式落地。這將以決定性的力量，支持高通挫敗博通的惡意併購企圖，使高通能夠保持獨立發展，繼續延續高通與中國產業比較深入的合作模式與關係。

（2）在3月6日以後，在高通取得勝利后再通過。由於中國政府態度的不確定性，高通股東可能對高通與恩智浦的合併前景存在顧慮，甚至在3月6日的關鍵對決中，站到博通一邊，支持重組董事會，以此確保自己的短期利益。

（3）在3月6日以後，在博通取得勝利后再通過。此時再通過已經意義不大，因為博通很可能會放棄對恩智浦的收購。

（4）否決高通對恩智浦的收購，這個可能性的概率相當小，如果發生，則會是對高通的重大打擊，提升博通亞意併購的成功性。

總體來看，對中國產業界最有利的情況，是中國在高通股東大會召開前，明確公布審批通過的結果。