千億美元市值高通，營收結構和分部收益分析

摘要：不久前高通（納斯達克代碼：QCOM）公布了其2018Q1的財報，第一季度高通總營業收入60.68億美元，虧損59.53億元。截止到2月11日，高通公司市值947億美元，較去年同期變化不大。

市值增長緩慢，並出現下滑

18年1月底，高通發布其Q1季度報告之後，高通市值截止今日為947億美元，對比近幾年高通市值的變化來看，相較於15年底，高通市值有所增長，但智能手機出貨量下滑之後，上漲並達到頂峰時期，仍有困難。

圖1：高通市值變化圖（單位：億美元）

營收/凈利增長緩慢，物聯網/5G預期並未到位

全球對於高通專利權授權的反壟斷和高通晶元/授權費的下滑所導致的營業收入和凈利潤增長緩慢，並出現下滑是高通市值下滑的主要原因。

另外，在新的業務未落地前，5G和物聯網的預期並沒有給高通帶來更好的增長。

自2014年以來，高通營業收入開始出現下滑，同時，凈利潤也開始下滑，18年第一季度，由於罰款和美國稅改的原因，高通同比虧損，虧損59.53億美元。

圖2：高通營收和凈利潤對比圖（單位：億美元）

營收分佈情況

通過研究高通的公開資料和信息，高通的營收主要分為設備和服務收入、專利授權收入、投資收入。

其中：設備和服務收入主要是指高通基於OFDM和CDMA技術開發的集成電路，銷售對象主要為移動設備（智能手機等）、無線網路、物聯網設備、寬頻網關等，這項業務主要有高通的QCT半導體業務部負責；

專利授權收入是指高通授權他人使用其專利技術的收入，這項業務主要有高通的QTL業務部門負責；

投資業務收入是指高通對外投資所取得的收入，主要由QSI戰略投資部門負責。

圖3：高通分部業務收入圖（單位：億美元）

可見高通的QTL業務出現較大程度的下滑，當然QCT業務雖然穩定，但增長緩慢。

QCT：增長緩慢，蘋果仍助力一波

圖4：QCT業務收入圖（單位：億美元）

雖然目前些許大陸手機廠商已經開始使用自身研發的處理器，但大多數的手機廠商由於技術等各方面原因，不得不繼續採用高通的晶元。

而2018年一季度的財報顯示，高通QCT業務，也就是處理器等硬體設備業務出現小幅上漲，其中相對於2017Q1，MSM晶元的出貨量增加0.2億片，主要是蘋果新機出貨量的上升。當然隨著規模效應，QCT業務的毛利率也有所上升。

當然，據相關消息，蘋果將在今年放棄高通的基帶晶元，採用英特爾的基帶晶元，如果消息屬實，對於高通的QCT業務或許是個非常不利的消息，要知道蘋果目前是全球智能手機出貨量第一的品牌。

所以，目前高通召開5G技術大會，邀請眾多手機廠商抱團取暖的心思自然不言而喻。

圖5：17-18Q1QCT業務收入、EBT、EBT/收入對比圖（單位：億美元）

註：EBT為息稅前利潤，EBT/收入為EBT率，其反應的信息和毛利率有異曲同工之妙。

QCT毛利率上升的主要原因在於其規模效應，MSM出貨量的增加往往可以帶來成本的相關抵消，EBT率隨之增加。

QTL持續下滑，受挫嚴重

QTL業務也就是許可業務一直是高通的高毛利業務，自2016年以來，高通的QTL業務的收入開始下滑，考慮到主要原因有以下幾點：

（1）高通在前期智能手機晶元的普及中，佔據了較高的市場份額，相應的增長乏力；

（2）由於目前高通QTL業務在全世界有多起官司，故相應的銷售收入沒有進行相應的確認；

（3）蘋果、華為（據消息）等巨頭手機廠商的專利拒支付，帶來的壞賬費用。

圖6：QTL業務收入和增長率（單位：億美元）

圖中很明顯，17年下滑的比例比較嚴重，可考慮以上因素。

與17Q1相比，18Q1由於蘋果等製造商的原因（具體原因見上方），高通沒有確認對於蘋果等製造商的QTL的收入，而蘋果等製造商的QTL收入在17年Q1為7.4億美元，相比而言，如果確認蘋果等專利收入的話，18年Q1的QTL收入大約在23億美元左右。

注意，對於QTL來說，由於被許可企業的報稅因素，故在第一季度確認的收入往往比較多。

圖7：17-18Q1QTL業務收入、EBT、EBT/收入對比圖（單位：億美元）

業務收入和EBT的變化上面已經做了說明，而EBT率的減少主要是由於目前智能手機的市場環境，導致QTL的壞賬有所提升，致使EBT率下降。

關於QSI業務佔比不大，故這裡不做說明。

所以，從高通的收入構成和分佈效益來看：QTL和QCT仍是主要收入來源，如果高通想保持增長，個人認為未來可能有幾個方向值得關註：

（1）5G通信協議的凍結，其所在移動設備方面的發力；

（2）物聯網方向上，對於處理器的需求；

（3）人工智慧方向上，高通是否會出現AI和處理器的集合SOC晶元。

當然具體的方向，下期再和大家討論。

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