蘇培科：A股別再跟著美股「拼跌」

持續了近九年牛市的美股突然進入了閃崩模式，自2月2日美國道瓊斯工業平均指數下跌2.5%之後，2月5日道指再次大跌4.6%，一度下跌近1600點，創美股史上單日最大跌幅。一時間，市場情緒極度恐慌，隨後不明就裡的隔夜盤亞太股市、歐洲股市紛紛跟隨大幅下跌，就連熊市洗禮了近三年的A股市場也跟著大幅下跌，上證綜指在2月6日下跌了3.35%。對於如此突如其來的全球股市暴跌，很多人在問究竟是什麼原因？將要持續多久？中國股市該何去何從？

對此，美國政府在第一時間做出了反應，白宮發言人Sarah Sanders回應說：「總統關注的是長期經濟基本面，我們的基本面依然非常強勁，美國的經濟增長轉強，失業率處於歷史低點，勞工薪資增加。」聲明稱，「總統的減稅政策和監管改革將進一步增強美國經濟，繼續為美國人民帶來繁榮。」隨後，在2月6日美國財長努欽與華爾街投資者進行了交流，但表示並不過分擔心短線下跌；他周二在眾議院金融服務委員會的聽證會上表示，市場運作良好，下跌不構成金融穩定擔憂，特朗普政府的政策對長期經濟增長非常有利；美國政府定性這是一次正常的市場調整，雖然幅度較大，但不足為慮。在美國政府高層次的傳話中，華爾街似乎恢復了平靜，2月6日、2月7日的美股出現了反彈，但2月8日美股再次暴跌，美股三大股指均大跌3.5%以上，其中道指再度暴跌超過1000點，為史上第二大單日下跌點數。這一次調整徹底喚醒了華爾街的恐慌情緒，美國政府的說辭和美國經濟基本面好轉似乎並未阻止住美股的調整，這讓那些對美國經濟極度樂觀的人士感到迷茫和驚訝，為何美國股市與美國經濟基本面開始背道而馳？

如果經歷過中國股市2015年的崩盤情形，或許就會對美股的崩盤節奏不會陌生，美股之所以會出現如此快速的下跌，各種做空工具起到了推波助瀾的作用，2月5日以來各種美股股市中的各種指數做空ETF和做空產品都出現了大幅上漲，市場恐慌性拋售情緒的延續進一步又觸發了一些量化對沖和自動交易程序，很顯然做空機制、高頻交易、程序化交易對美股的瞬時跳水起到了雪上加霜的效果，而華爾街的投機分子依然可以通過做空賺得缽滿盆溢，當恐慌情緒主導市場時，賣方會下意識加大拋售力度，而買方則更趨謹慎觀望，這樣的情緒會導致市場出現短暫流動性缺失，並令市場跌勢呈現自我強化之勢，而金融市場的做空者和投機者會順勢而為，這些人根本不會管經濟基本面的長期因素，因此美國股市的調整很有可能會比大多數人預期的要慘烈的多。

我認為，誘發本輪美股暴跌的根本原因應該是美國的貨幣政策收緊效應。其實，早在2015年末美聯儲第一次降息時我就曾指出，要防止美聯儲的緊縮政策導致美股下跌，一些兌換美元的套利資金很有可能會尋找新的避風港，當時建議A股市場應該想方設法提高吸引力。可惜A股市場掉了鏈子，反而在2016年初熔斷機制下使其成了全球最恐慌的市場，並結結實實地掩蓋了美股下跌的主要原因。在美國第一次加息后，美國股市先於A股市場開始調整（比A股市場早兩個交易日下跌），道瓊斯指數那輪下跌超過了10%，納斯達克指數當時下跌超過了13%，而A股後來居上跌幅迅速超過了20%，A股市場不但沒有成為美股恐慌資金的避風港，反而將人民幣匯率和A股推入了一個非常不利的境地。

其實當時的判斷邏輯非常簡單，美聯儲告別零利率和實施緊縮政策對美國股市可能是致命一擊，只是由於美股指數構成（道瓊斯工業平均指數只是由30只最好的股票構成）虛幻和掩蓋了這些基本面因素，或許還有貨幣政策的累加效應沒有達到最後一根稻草的階段，美股反而一直在延續漲勢直到現在閃崩，往往政策效應在股市中都有遲滯效應，或許現在美股的調整就是貨幣政策收緊的累積反應，畢竟2008年美國次貸危機后美股立即反彈並延續了長達九年的大牛市，其主要貢獻在於量化寬鬆的流動性助推，或許今天的美國經濟基本面遠比前些年健康，但之前美股靠強心針催起來漲幅必須要在流動性潮落時反應出來。

我曾在2008年研究股票市場與貨幣政策的關係時，把此前近20年美國、日本和中國的股市走勢與貨幣政策及流動性的走勢圖疊加起來時，發現股市上漲未必與貨幣政策放鬆和流動性寬鬆強相關，但每當貨幣政策緊縮和流動性收緊時，股票市場的熊市則與之相伴。另外，國際貨幣基金組織的數據顯示，1959—2003年，19個主要工業國家的股票市場總共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都與貨幣政策收緊息息相關。因此，我在2016年初斷言，除非美國經濟好到無可挑剔和能夠保證高速增長，否則很難逃避貨幣政策緊縮帶來的新麻煩。

隨著2015年底美國量化寬鬆的終結和加息開始，2017年美聯儲開始縮表，美國的10年期國債利率突破了金融危機以後2.5%的長期均值，美國流動性寬鬆的局面徹底宣告終結，美國市場中的「搶瓶蓋」遊戲或許才剛剛開始，美股調整或許就是貨幣政策緊縮帶來的新麻煩開始，中國股市決策部門應該儘快認清形勢，讓A股快速恢復吸引力，讓市場流動性儘快平衡，監管策略儘快調整不漲不跌的中庸原則，將美股逃出來的避險資金吸引過來為我所用。機會或許稍縱即逝，如果A股繼續跟著湊熱鬧「拼跌」，則會再一次錯過全球資產配置和再平衡的機遇。關鍵是不能小看美國市場的糾錯能力和自我修復能力，一旦美股緩過勁來，再配合上逐漸走好的美國經濟，中國將會徹底喪失這輪戰略機遇期，搞不好中國的金融監管競賽和不當的監管策略會引爆中國的房地產泡沫和地方「龐氏」債務迷局。

蘇培科簡介

對外經貿大學公共政策研究所首席研究員；CCTV財經評論員。境內外多家主流財經媒體的專欄作者和特約財經評論員。

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