節前流動性寬鬆，人民幣匯率再調整，原油市場暴挫

春節前市場流動性平穩。2018年初以來，市場資金面狀況明顯好於市場預期，也比往年春節前的資金面更為寬鬆，主要是由於隨著金融監管力度加大，貨幣政策對沖操作並未收緊，以免造成疊加性的收縮傷及經濟。1月份信貸投放較多以及春節前資金面比較寬鬆都能體現出政策層面的呵護。具體而言，央行公開市場業務操作室負責人表示，針對歲末年初現金投放、繳准、繳稅等影響流動性因素較多的季節性特徵，央行進行了針對性的安排：一是創設「臨時準備金動用安排（CRA）」，累計釋放流動性近2萬億元；二是1月25日普惠金融定向降准落地，釋放流動性約4500億元；三是通過MLF和PSL，對衝到期后凈投放中長期流動性1805億元。2月份以來利率中樞有所下移，DR001和DR007分別在2.6%和2.8%左右平穩運行，同時流動性分層現象也大為改觀，DR007和R007利差收縮至20BP。未來，隨著農曆春節效應的消失，元宵節后央行會進行流動性回收，CRA將陸續到期，屆時流動性可能重回偏緊態勢。

債市情緒好轉，但未有大級別行情。上周10年期國債、國開債繼續下行3個BP和11個BP，分別收於3.82%和4.94%。主要原因：一是節前資金面較為寬鬆；二是全球市場風偏好回落，導致部分資金回歸避險資產，結束了債市收益率快速上行的趨勢。上周美股帶動全球股市大幅下挫，股市的下跌也帶動了商品的回落，比如原油和銅等此前比較強勢的商品都出現了回調；三是市場預計風險偏好下降以及金融監管加強等因素使得貨幣政策更為友好，資金面轉向穩定使得債券尤其是中短期債券面臨的風險有所下降；四是人民幣匯率相對於美元持續走強使得1月份境外機構增持的國內債券規模達到歷史新高，尤其是大量增持了國債和同業存單，也一定程度增加了資金供給、加大了債券需求。進入二季度后，隨著債券發行高峰到來，債券的供需矛盾仍會有所體現，長期債券目尚未進入確定性的趨勢性交易機會中。但金融嚴監管以及海外風險偏好可能正對經濟基本面造成一定影響，或許在一定時間後會刺激貨幣政策進行調整，或者激進的「去槓桿」行為得以軟化，為今年債市帶來更好的機會。

人民幣兌美元出現大幅調整。上周四，人民幣兌美元盤中一度貶值逾800點，創下811匯改以來最大單日跌幅，收盤時雖有回調，但跌幅也超過600個基點。周五，人民幣兌美元回漲250餘點，重回6.3附近。人民幣上周的過山車行情令市場猝不及防，但仍有跡可循。一是此前美元被過度看空，人民幣被過度看多，市場一致性預期太過濃烈可能會導致微小事件引起的反轉和踩踏；二是在人民幣暴跌前的最近一周美元指數有所企穩升值，但是人民幣對美元依然堅挺甚至大幅升值，與美元走勢出現背離。隨著周三美元指數的明顯反彈並突破90整數位，市場心態發生較大變化，部分機構投資掉頭看空人民幣的動力增強，引起市場劇烈調整，可以說本次人民幣的暴跌是對美元升值的滯后反應；三是周四公布的外貿順差同比大幅縮水，輿論將之與人民幣對美元升值聯繫在一起，對市場情緒有所刺激，關於央行出手干預的預期與傳言明顯活躍，導致部分投資者跟隨看空人民幣。官方表態「中國的宏觀審慎政策已全面回歸中性原則」，預計未來人民幣兌美元大概率將跟隨美元指數變動。

美元繼續上漲，黃金繼續下跌。上周美元指數繼續上漲，這主要源於美國經濟基本面的向好表現。前周五美國公布非農就業報告遠超預期，大幅提振市場對美元的信心；美國至2月3日當周初請失業金人數為22.1萬人，低於前值23萬人及預期23.2萬人，也表明就業市場持續收緊。上周金融市場焦點事件是全球股市的暴挫。金融市場風險提升通常會帶來黃金價格的上漲，但是如果預期後續資產價格持續下跌，那麼對流動性的要求下黃金亦可能跟隨下跌。這或許可以解釋為何股市暴跌對黃金的避險需求提振有限。總的來看，金價近期與美元走勢關係更加密切。近期市場已開始聚焦3月份的美聯儲加息預期，儘管從上周美聯儲幾位官員的講話來看，聯儲內部仍有分歧，但美國經濟數據的強勢或將帶動美元持續走強，貴金屬或繼續回落。本周可重點關注美國1月CPI和PPI數據。

金融市場動蕩致油價暴跌。上周國際油價大幅跳水，布油跌幅超8%，美油跌幅超9%，已完全回吐了今年以來的漲幅。從基本面來看，上周伊朗宣布計劃增產，伊朗副油長周四在巴黎表示，伊朗目標未來四年內增加原油日產能約70萬桶，至470萬桶，如果伊朗能夠與國際公司就其四個油田的開發達成協議，則伊朗有能力將日產量增加100萬桶。此外，EIA周報將美原油產量大幅上調33萬桶/天，同時市場還注意到美國鑽機數已連續三周增加，並預計更小的鑽機數波動將指向更大的產量增幅。此外，煉廠季節性檢修或導致原油庫存積累也是市場主要擔憂因素之一。不過促使多頭資金集中撤出的最主要原因，還是股市的暴跌造成市場恐慌情緒升溫。這也更加印證了近期油價大幅波動更多是由其金融投機屬性而非商品屬性所帶動。近期尤需關注金融市場以及美元指數的走勢。