孫宏斌的「半條命」押在三張爛牌上？
作者：李敏
從樂觀到遺憾，距離有多遠？對於孫宏斌來說，是373天。
2017年1月15日，在融創150億投資樂視的發布會上，融創中國董事會主席孫宏斌以「白衣騎士」的姿態站在賈躍亭身旁，那時候，孫宏斌對這一投資還是滿滿的樂觀：「如果不把這個公司搞好，我這輩子就真的有遺憾了。」合影中，同樣來自山西的兩個商人，臉上掛著同款的抿嘴微笑。
沒想到遺憾真的來了！發布會僅過去373天，2018年1月23日上午，在深交所互動易在線舉行的投資者說明會上，孫宏斌以樂視網董事長的身份答覆投資者：「我會儘力（搞好樂視），希望不留遺憾。但如果仍然沒有辦法，那也只能遺憾了。人生有很多遺憾。」
也許是為了不留遺憾，孫氏一直在努力讓自己變得「理性」。2014年11月，他在微博上感慨：「年輕的時候覺得進取、冒險、堅持、勇往直前很重要，現在覺得忍耐、寬容、讓步、妥協也許更重要。」
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然而，僅在去年半年多時間裡，「理性」的孫氏就豪擲千億用於買買買。其中最大一筆，就是花438.44億收購萬達13個文旅項目91%的股權。
如今，面對樂視這一地雞毛，他會選擇堅持還是妥協呢？
01
樂視網是老孫的「半條命」？
1月24日，停牌9個月後，樂視網復牌第一天，股票就跌停在13.8元。
多家機構預測，樂視網估值在3.9元/股左右，按此價格，後續還有一大波跌停考驗孫宏斌的耐心。
這場150億的交易在融創近年來的諸多大手筆中，並不算是重頭戲，但唯一不同的是，樂視是融創自成立以來第一次跨行業投資。
這場150億的投資過程僅僅36天。孫宏斌與賈躍亭的合作無疑是一次「閃婚」。兩人的會面源於樂視三里屯一處資產的收購，孫宏斌與賈躍亭第一次見面長達六七個小時，按照孫宏斌的說法，第一次談完之後他就有了投資衝動。
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此後的一系列措手不及也在情理之中。2017年5月，在融創的2016年股東周年大會上，孫宏斌說，「樂視網是老賈的半條命，也是我的半條命。」
不過，150億對於3000億規模的融創來說並不是大數目，它憑什麼能成為孫宏斌口中所說的「半條命」？孫宏斌之前給出的理由是，傳統房地產行業紅利已經結束，融創要開始尋找增量市場投資，樂視網和電視影視業務屬於大文娛板塊，可以為融創分攤風險。
這種出於業務層面的解釋很難為「命」做註解，倒是孫宏斌的IT行業出身更容易讓人產生聯想。
孫宏斌是從IT業起家。1988年，出身於清華大學計算流體力學碩士的孫宏斌下海，投身聯想。當時聯想的主要產品是聯想漢卡，直到兩年後的1990年，聯想推出第一款自主品牌的微機，孫宏斌也已從普通員工成為聯想集團企業發展部經理，主管範圍包括聯想在全國各地開闢的18家分公司。
這一段過往，在孫宏斌的心中很難不留下些情結。從這個角度來說，孫宏斌與樂視發生的最初那一場老房子著火式的熱戀似乎更容易理解些，與其說樂視是他的「半條命」，不如說那是他回敬沒法重寫的「前半生」。
02
「半條命」押在三張爛牌上
不過，孫宏斌的這「半條命」，潛藏著三大不確定，分別對應融創收購的樂視三塊資產。在融創對樂視150億的投資中，79.5億元用來拿下樂視網子公司樂視致新33.5%股權，60.4億元人民幣用於收購樂視網8.56%股權，10.5億元用來收購樂視影業15%的股權。
第一個不確定是樂視網。
樂視網2017年三季報顯示，賈躍亭當期持有10.24億股股票，以25.67%的持股比例位居第一大股東。目前，其所有的股份都被凍結，99.4%的股票處於質押狀態。
有人調侃，樂視復牌后，將接連有13個跌停板。一旦樂視網股價跌破質押平倉線，而賈躍亭無法及時追加擔保，其持股就有可能被金融機構處置，樂視網第一大股東位置也將易主。
屆時，孫宏斌也只有兩個選擇，要麼接盤徹底掌管樂視網成為大股東，要麼面對極具不確定性的新大股東，此前其對樂視網超過60億的輸血或將再次為他人做嫁衣。
第二個不確定是樂視系唯一的優質資產樂視致新。
去年年底，在前期超百億輸血后，融創又通過子公司向樂視致新與樂視網提供了17.9億元的高息借款及總額不超過30億元的擔保。
作為交換，孫宏斌獲得了樂視網所持的相應資產作為抵押。一年之後，假若樂視網和樂視致新無法按時還款，孫宏斌將成為樂視致新的大股東，對電視業務掌握實質話語權。目前，孫宏斌旗下的天津嘉睿以33.5%股權暫居樂視致新第二大股東，與樂視網持股僅差6.81%。
第三個不確定性是樂視影業。
在這一資產中，孫宏斌10.5億的投入與其它兩項相比最少。此前孫宏斌旗下公司擬通過對樂視影業增資以持有其40.75%股權，獲取大股東地位，但這一增資在1月19日宣告失敗，歸因於樂視控股持有的樂視影業股權凍結不能解除，以及關聯方其他應收款問題遲遲未能解決等等，導致交易無法推進或無法獲得批准。
從去年9月的當眾哽咽到當下的「願賭服輸」，他在未來是否還會繼續對樂視影業輸血不得而知。但在那之前更為迫切需要想清楚的問題是，即便是拿下三塊資產控股權，自己說了算，這樣的新樂視要來的意義究竟是什麼？
可以說，孫宏斌把自己的「半條命」押在了三張爛牌上。
03
為什麼說這是三張爛牌
「以前我完全不知道互聯網是門什麼生意，我花了很長時間來搞清楚什麼是生態，最終我弄懂了樂視的資金流向，錢從哪裡來，到哪裡去。」一年前，孫宏斌還比較自信。
不過，互聯網資產的產品畢竟不是房子，得靠薄利多銷，買會員得一個月一個月充，電視一台台賣。脫下生態的華麗外衣，孫宏斌捏在手裡的涵蓋「硬體+內容」的樂視資產其實並不「堅挺」。
先說他投資最大的樂視致新。即便是在「入行」半年多后，孫宏斌判斷：「新的樂視商業模式完全不同，視頻平台這塊競爭不過BAT，因為他們的流量多，那我們往後退一步，做互聯網電視，這一塊BAT誰都沒有。商業模式稍微一改就是賺錢的。」
但「稍微一改」並不容易。且不說近幾年BAT早已間接通過投資切入了互聯網電視這一紅海市場，僅僅看當前的大屏市場，早已殺成一片紅海，畢竟行業門檻太低，華南一帶代工生產線完備，只要有資金，誰都可以進入。
樂視高層也表達過質疑：這幾年大量新互聯網品牌進入，已經提前透支了市場未來幾年的銷量。2016年，樂視致新賣出了600萬台電視，而有數據顯示，去年前三季度，樂視電視的出貨量僅為150萬台——這也很容易理解，用戶可以一年換一部手機，誰家又會年年換電視呢?
再者是內容。樂視網靠啥賺錢？除了賣電視占近一半營收外，還包括會員、廣告這兩大主營業務。不過，即便是內容付費時代到來，但視頻網站仍處於持續燒錢狀態，普遍虧損業內皆知，哪怕是當前行業龍頭地位的愛奇藝，2016年的虧損也高達27.65億元。
如果不能持續燒錢，用戶粘性可想而知。按照最新數據，去年前三季度樂視網凈虧損16.51億元，比去年同期下滑435.02%，2017年全年預計仍為虧損。
樂視影業更不用提了。儘管在2016年樂視影業實現營收10.98億元，有1.45億元凈利，但如果按照融創15%的持股比例，分到手的利潤杯水車薪。自2015年的《羋月傳》后，近兩年樂視在影業上缺少爆款。而樂視影業未來能否扭轉，除了依託優質內容也別無他法。
去年7月孫宏斌曾如此定下樂視未來的商業模式，「多賣電視多拍電影」。但拍一部電影砸的錢得賣多少台電視才能補回來？如果沒有其他更來錢的業務支撐，這一商業模式多少顯得單薄。
話說回來，雖然樂視資產包里一把「爛牌」，但有2.5萬畝的「土地」是真金白銀。孫宏斌到底輸沒輸，還得看這些地他怎麼用。
