股市分析：四不像的東阿阿膠！

從東阿阿膠的生意來看。東阿阿膠的主營產品非常簡單，就是阿膠及阿膠衍生品，包括阿膠塊、復方阿膠漿、阿膠糕零食。雖然產品清晰，但是這門生意屬性不是很清晰。東阿年報里是這麼歸類自己的：「公司所處醫藥保健行業」。

這句話我認為半真半假，因為東阿絕對不屬於醫藥行業。在我看來，醫藥公司有科技公司的屬性：第一，醫藥行業高技術門檻、高研發投入，研發的新葯面臨非常大的不確定性，但是一旦取得技術突破回報非常高；需要持續技術進步，不進則退，因為除了新藥廠家，別的廠家在專利期后能做仿製葯，一款葯沒法賣一輩子。第二，銷售能力至關重要，不光涉及醫院、藥店的高額渠道費用，甚至學術推廣也是必須的，一款新葯在醫生不熟悉的情況下，是不會被想起來使用的。而且還有一個碾壓級別的變數存在——是否納入醫保。對一個病種的藥物，納入醫保的銷量肯定比沒有納入的好。第三，面臨強監管，受醫保政策影響非常大。我還記得我小時候身體不好，總是咳嗽，醫生就換著抗菌素用，注射劑里還有什麼魚腥草等中藥提取的。現在呢，抗生素嚴格限制使用，中藥製劑基本不允許注射。

參照這三個特點，東阿阿膠是一樣都不沾邊：阿膠沒什麼特殊的技術含量，驢皮熬制，雖然歷史追溯到兩千多年前，但是工藝還是那個工藝。如果大家搜一搜淘寶，會發現不光東阿、福牌、同仁堂這些藥廠做阿膠，甚至還有家庭作坊的手工貨，你說這能是個高技術門檻的生意嗎？第二，東阿現在的營銷，在定位，在品牌，並沒有擴渠道、攻醫院，更不用學術推廣（雖然東阿的總裁秦玉峰經常來點諸如阿膠能抗霧霾等驚人言論），也完全沒有納入醫保的可能。第三，東阿的阿膠塊、阿膠漿雖然還是葯字型大小監管，但它是個非處方葯，用量多點少點沒關係，不良反應都是「尚未明確」，基本上跟保健品一個等級。所以，我看東阿阿膠不是醫藥公司。

其次東阿阿膠也不是一個大眾消費品的生意。大家還是可以上淘寶，看看東阿旗艦店的銷量，雖然也不小，但是遠沒有賣鴨脖、賣洗髮水、甚至沒有網紅服裝店的銷量高。如果讓我對阿膠的消費者做一下畫像，他們應該長成這個樣子：第一，相信中醫與傳統文化。如果是徹頭徹尾的科學論者，那麼阿膠在他們看起來就是膠原蛋白或者碳水化合物，可能還一堆有害物質。第二，重視保養，但是沒時間或者沒動力靠運動、早睡等自然方法保持良好的身心狀態。第三，得有錢。東阿阿膠是年年漲價，導致整個行業的產品價格水漲船高，就連阿膠含量不高的零食阿膠糕的價格都漲到300元多一盒了，250g的阿膠塊更是到了1200元，就連走中低端的福牌阿膠250g的也要700元。用這三個小標準篩選全國十四億人口，阿膠的消費者群體最樂觀不到4億。

第三，東阿阿膠不是一個奢侈品的生意。奢侈品都有一個特點，死貴，但是買了就有面子。阿膠雖然貴，但是很難滿足有面子這個心理需求。首先阿膠是入口的消費品，大家沒法穿出去、背出去、拿出來炫耀。而且阿膠不是社交品，除了探視病人老人，很少有人送禮送阿膠，也不會像茅台一樣拿出來招待客人。

最後，阿膠不是一個規模經濟的生意。這也就是說，產量最大並不一定銷量最大，銷量最大並不一定利潤最大。規模經濟對於價格敏感、差異小的產品特別重要，就像萬華的MDI，規模大了才能降低單位成本，價格低了才能獲取市場份額。但是阿膠不是一個價格敏感的產品，一個簡單觀測的數據來支持一下這個觀點：截止到2018年1月11日，東阿官方旗艦店、同仁堂官方旗艦店、福牌阿里藥房自營店（福牌在淘寶上沒有官方店）的250g阿膠塊銷售價格與月累計銷售量如下：

東阿：售價1199元，銷量773

同仁堂：售價999元，銷量272

福牌：售價699元，銷量714

雖然單店銷量不能代表全部市場銷量，但是從此也可見價格因素並不是消費者選擇不同品牌阿膠的主要因素，價格高的不一定銷量少。不具有規模經濟效應的生意有一個特點：價格對利潤的影響會大於銷量對利潤的影響。

綜上，東阿阿膠的生意是一個四不像的生意：不是醫藥，不是大眾消費，不是奢侈品，也不具有規模經濟效應。如果要簡單總結，它是一個輕奢品。這個結論對於以後分析東阿阿膠的生意屬性、競爭策略、價格模型都是至關重要的。（作者：趙小生）